摘要：随着经济的全球化，人民币在世界货币中扮演着越来越重要的角色。我国是人口大国，是农产品消费大国，农业是我国社会安全稳定的基础，也是我国经济发展的基础，更是长期以来是我国对外贸易的支柱产业和贸易顺差的主要来源。中国的经济实力日益增强，人民币逐步走向国际化。因此许多国家希望调整汇率，以此达到使人民币升值的目的。纵观我国近几年的经济发展现状，人民币在我国进出口贸易等领域都带来了收益，同时也伴随着风险，本文主要利用多元线性回归分析的方法分析了人民币升值后对于我国农产品进出口贸易的影响，分析其内外性因素，最后提出适当性做出合理性调整建议，迎接人民币汇率变化带来的机遇和挑战。
关键词：人民币汇率;农产品;贸易

自从改革开放以来,我国农产品贸易作为我国对外贸易的重要成分，从宏观上起到不可小觑的作用，也实现了持续增长和全面发展。农产品不仅为我国扩大了经济贸易范围，同时也为我国解决了诸多的农业问题。众所周知，在世界贸易经济中，汇率作为各个国家经济发展往来重要影响要素，会对我国社会经济各方面产生深远的影响。2008年,受全球金融危机的影响,各国经济受到重创，中国也不列外。直至2017年，我国的农产品贸易逆差仍在继续扩大。供求关系一直是影响我国农产品进出口贸易的主要因素,而人民币汇率的变动会导致价格波动从而影响供求关系。近年来,人民币升值压力不断增加,一般来说,人民币升值会造成出口减少,进口增加,贸易逆差进一步加大。人民币汇率频繁波动难免会影响我国的对外贸易,进而对整个经济产生重大影响。

1.国外研究现状
汇率的变动对贸易影响问题一直以来是都是一个比较受欢迎的课题，因为汇率的变动对贸易产生了重要影响。而根据不同的理论分析，国外学者得出的结果也不尽相同。20世纪中期兴起的国际收支弹性分析理论，成为了许多与此相关研究的重要基础理论。该理论利用弹性分析，研究得出了当一国货币汇率下跌时，如果进出口商品的需求弹性相加等于1，则该国国际收支不受影响。它反过来又说明，该国在出现贸易逆差时，不宜采用货币对外贬值的调控方法。这一理论为随后为汇率与贸易之间的相关研究奠定了基础。EleanorDoyle(2001)利用GARCH模型、协整分析和误差修正模型,分析了汇率变动对爱尔兰和英国的农产品出口额是否产生影响以及产生多大影响而得出结论，结论是名义汇率不同程度的变动会带动爱尔兰向英国农产品出口额的增加,并对其本国的经济贸易发展产生强有力的带动作用。Zilberfarb(1993)通过理论分析，认为汇率变动会对农产品进口贸易产生正向的影响,这一观点随后得到实证验证。ChenandJuvenal(2016)使用2002-2009年阿根廷农产品出口数据分析了汇率变动对企业农产品出口行为的影响,并考虑了产品质量和分销成本对汇率弹性的影响但是国内关于汇率对农产品出口的影响机制的分析仍然较少作为影响农产品出口的重要因素产品质量对农产品出口贸易的汇率弹性的影响不容忽视。而对于人民币汇率对中国的农产品贸易的影响。Marquez和Schindler(2006)以人民币汇率变化为解释变量进行分析，最后得到的结果显示，人民币实际有效汇率的升值可以促进我国农产品进口贸易量的增长,相反的，就会使农产品出口贸易受到一定程度上的负面影响，但其实对农产品进口贸易的增长对十分微弱，不足以起到决定性的影响。
2.国内研究现状
由于中国的金融贸易市场起步较晚。大多数研究均证实，人民币汇率变动与出口贸易之间呈现出显著的负向相关关系。顾焕章等(1994)和郑琰(2000)另辟蹊径，抛开经济角度去分析相关问题，反而从政策角度对此类研究逐一进行了实证分析，此种方法的局限性较多，分析结果因为缺乏系统的实证研究而产生了许多的不确定因素，因而结论的准确性有待考究。曾智(2015)也针对此类问题进行研究，得出的分析结果表明人民币升值，对农产品的出口会产生不利的影响。这个结论已有许多学者通过实证分析证明了这一点。但他随后又进行一系列的研究发现，人民币升值对农产品进出口造成长期的不利影响，不仅如此，该影响比短期影响还要大，主要是因为农产品贸易市场对汇率升值的反应具有一定的滞后性。当然，也有学者认为,人民币汇率变动对出口没有显著影响。黄锦明(2010)证实了中国出口受短期汇率因素的影响较小并分析了主要原因。中国出口商品在国市场上竞争力较低,因此在人民币汇率波动时,为保证市场份额企业往往更倾向于调整自身论文范文变动,以维持出口市场论文范文相对稳定。而贸易往往伴随着大量的进口,因而汇率变动带来的影响会被抵消掉。许家云(2015)细地运用了中国农产品贸易企业层面的数据,也对中国农产品贸易就行了研究。发现由于人民币升值带来的中国农产品贸易上的负面影响，会被逐渐的相抵消。这是因为随着人民币的升值，出口的农产品成本就会升高。

改革开放以来，我国的农产品进出口贸易一直飞速发展，从侧面体现了我国对农产品贸易的重视。农产品贸易竞争力是一国农产品在国际市场上的竞争能力，他不仅影响着一国的对外经济贸易，还在一定程度上体现了一国的经济实力。但自以前的农产品贸易一直处于逆差状态，经过经济政策的调整，近几年我国的农产品外贸呈现出较好的态势，也为2019年的稳定打下了良好基础，这对我国经济复苏起到了不可忽视的作用。因此，正确认识我国农产品贸易竞争力状况，采取有利于农产品贸易发展的有效措施，是国家和有关政府部门需要解决的重要问题。
随着“一带一路”倡议的正式实施，农业资源的配置逐步提高，促进了农业产业的健康发展。同时，“一带一路”建设有力提振了农产品企业的出口信心，也为全球农业的发展做出了巨大的贡献。目前，我国农产品出口正走向全产业链竞争阶段。由于我国在资金、技术、管理等方面具有较大优势，农产品出口更有后劲，但农产品的进口同样应置于主要地位。
1.我国农产品进口贸易现状
我国的农产品进口贸易在逐渐地增长，这些年国家和企业做出的努力使得贸易发展的越来越好。图2为近7年中国农产品进口金额及增长率分析。根据图标可以知道，2012-2014年我国的农产品进口金额呈现出一波涨幅态势，而在2014-2016年持续走低。同时我们可以看到：近几年来，中国农产品进口贸易在2016年以后呈现较大增长趋势，对我国未来的对外贸易状况充满了信心。
数据来源；中国农业农村部

图12012年-2018年中国农产品进口金额及增长率
2.我国农产品出口贸易现状
在近些年，贸易实现了质的飞跃，这也与我国农产品质量的提高息息相关。图3为近7年中国农产品出口金额及增长率分析。数据显示，2012-2014年农产品出口同样呈现逐年递增的趋势，而在2015年发生大幅下跌。2015年以后逐步上升。
数据来源；中国农业农村部

　　图22012年-2018年中国农产品出口金额及增长率
总的来说，“一带一路”倡议的实施使得我国逐渐摆脱对外传统市场的依赖。针对“一带一路”农产品贸易越来越受到沿线国家高度关注的现状，经济高速发展的今天，信息技术为我国农产品贸易提供了良好的技术支撑，改变了我国产业结构和提升自身竞争力，增强了我国的综合实力。

在人民币汇率变化的情况下，会影响到许多的方面，这些方面所受的影响程度也各不相同。我国农产品进出口贸易毋庸置疑也会受到一定程度的影响，但是这些影响有好的方面也有坏的方面，所以挑战与机遇并存。在机遇与挑战并存的局面下，我们应该合理应对汇率的变化。而汇率变化在影响进出口的同时，也会进一步推进或者阻碍农业的发展。

1.有助于调整产业结构
自改革开放后，在对外贸易中，我国的出口一直处于劳动密集型的粗加工，对于原材料和零部件的进口所含的附加值比例较大，绝大部分产品缺乏创新力、竞争力、核心技术不足甚至没有。自主品牌的核心以及营销策略，极易受到跨国公司的影响。人民币升值促使我国农产品进口的增加，不利于出口，这就使得农产品出口的增长方式和贸易结构发生改变，所以这种改变可以调整和优化的产业结构。这种影响是潜移默化的，不是一朝一夕就能发生改变的，也就是滞后现象。只是目前我国的农产品出口结构和增长方式尚还存在着诸多的问题需要去解决，但这并不影响它所带来的好的影响，依然会使我国的总体对外贸易水平稳定地提升。
2.有助于创造比较宽松的国际环境
汇率的适当上升，对农产品贸易的影响是有好处的。如果人民币适度升值，可以减轻摩擦，同时也有利于减少外国对我国产品的经济制裁，创造相对比较宽松的国际环境，让中国与各国间的对外贸易不再那么紧张，从而使得我国经济贸易又好又快的发展。当然人民币汇率的贬值，有助于提高我国的总体对外贸易水平，但相对的来说，对国际环境的影响不是那么好。但我国完全没必要考虑这么多因素，还是要根据自身贸易发展情况，制定一系列符合国情的政策，来达到贸易水平和国家环境的平衡。

1.影响农民收入水平
农民是我国基数较为大的一批工作者，我们更要保护他们的利益。一般而言，本币的升值会减少外商投资,从而会使得外商投资的农产品加工产业相应的减少，此时，就会影响原来从事农产品生产加工的农民的收入水平与福利待遇，为了更好地生存，缩小农产品生产规模可能是他们的选择结果，甚至可能会出现停止生产的不利现象，比如是放弃农业生产。此外，相对于普通农民而言，工薪阶层才是进口农产品的主要消费群，所以显而易见，人民币升值的好处并不可以惠及普通农民，他们往往承担的是不利影响。虽然农民的收入水平与此息息相关，但是因为国家的扶贫政策等其他有效性政策，可以帮助农民挽回一定的损失。综合这些因素下来，人民币升值所带来的影响将会打击农民的生产积极性，从而影响到农民的收入水平。
2.影响国际贸易市场的竞争
人民币升值，中国农产品的价格随之上涨，无疑会导致中国农产品竞争实力明显下降，农产品竞争力的下降将使得我国企业遭受到一定的损失。也会给中国的通货紧缩带来更大的压力，因此不利于我国企业在国际贸易市场上竞争力的增强，从而会影响我国的总体经济发展。纵观当今贸易市场，许多产品已经被市场所淘汰，农产品虽然基本不会出现这种问题，但我国可以从农产品加工等方面入手，提高竞争力。国际市场的竞争日益激烈，对农产品贸易的影响也不小，所以汇率升值于各个贸易市场都是弊大于利，所以从极大程度上，会影响到竞争性从而影响我国对外贸易的发展。

基于上文汇率变动对贸易的影响，可以认为它们之间可能存在着一定的关系。根据标准的国际贸易理论，农产品进出口与国内生产总值等指标之间也存在着一定的线性关系，所执行的回归分析应为多元线性回归分析。笔者借助回归分析的方法，以1998-2017年人民币平均汇率、各省农产品进口金额、各省农产品出口金额、国内生产总值(GDP)、居民消费价格指数(CPI)和各省农产品进出口占进出口总额的比重数据作为研究对象。为了排除其他因素的影响，这里将各个变量进行对数化处理，分别设立如下模型：
以上模型中，t=1998-2017,表示1998-2017年的数据，i=1-31，标识的是31个省市，、为常数项，、表示农产品进口金额、 农产品出口金额，表示人民币平均汇率，表示国内生产总值(GDP)，表示居民消费价格指数(CPI)，表示农产品进口占进口总额的比重，表示农产品出口占出口总额的比重，、表示随机误差项。

1.变量说明
影响我国农产品贸易的因素有许多，由于涉及到对外贸易的问题，其实也有许多的指标可以选择，虽然反映的关系不尽相同。所以本文根据指标的代表性和数据的可行性，选取了我国农产品进口总额和出口总额作为被解释变量。本研究主要考察人民币汇率变化对我国农产品贸易的影响，根据相关基础理论，农产品的贸易应与一国的总体的经济发展水平有关，而居民的消费价格指数反映一国人民的消费欲望和人均消费实力，同样也能在一定程度上影响农产品进出口总额。这些解释变量与农产品的贸易息息相关，都可以作为解释变量展开分析。所以选取人民币平均汇率、国内生产总值(GDP)，居民消费价格指数(CPI)和各省市农产品进出口占进出口总额的比重作为解释变量展开研究。
2.数据来源
本文选取了1998-2017年的31个省市的农产品进口总额和出口总额、各省市农产品进出口占进出口总额的比重、1998-2017年的人民币平均汇率、国内生产总值(GDP)和居民消费价格指数(CPI)作为数据，数据来源于中国农业农村部、中国海关总署国家统计局、《中国统计年鉴》。

1.平稳性检验
为了避免会出现伪回归的现象，本文首先检验人民币汇率、农产品进出口等相关变量的平稳性。这种检验也是下文的回归分析的前提和要求，只有通过它，才能更好的得到结果。
本文运用Eviews软件对各个变量进行ADF单位根检验。下表为单位根检验的平稳性检验结果。

　　

　　上表为各数据的一阶差分后得出的结果。可以看出，、、、、、、均为一阶单整，它门为同阶单整序列，所以拒绝原假设，即是平稳的，满足向量回归模型分析中对变量同阶差分平稳的要求。
2.参数估计
本文将各项数据输入Eviews中，采用最小二乘法(OLS)来估计模型的参数，得到的多元线性回归分析结果。

　

　　根据回归分析结果中的数据知，整体方程的P值接近于0，且DW值为1.521239，F值也较大，拟合优度较好，各解释变量的t值均接近于0。t分布表中查到自由度为n-k=617的临界值为=2.617。由上表知，各解释变量的t值绝对值均大于此数值，说明整体方程通过了检验。本模型的回归估计结果可写为：

　　

　　根据以上回归分析可以看出，整体方程的P值接近于0，且DW值为1.743125，F值也较大，各解释变量的t值均接近于0拟合优度较好，t分布表中查到自由度为n-k=617的临界值为=2.617，由上表可知，各解释变量的t值绝对值均大于此数值。说明整体方程通过了检验。
根据回归分析结果中的数据，本模型的回归估计结果可写为：
3.统计意义检验
由分析结果进行进口方程的检验：
拟合优度：由分析结果知，可决系数为0.981624，调整后的为0.976724，说明模型的拟合较好。DW统计量为1.521239，不存在自相关性。以上结论说明了各解释变量对被解释变量有较好的显著性影响。也说明了人民币平均汇率、国内生产总值(GDP)、居民消费价格指数(CPI)和农产品进口占进口总额的比重在一定程度上可以影响我国农产品进口贸易额。
由分析结果进行出口方程的检验：
拟合优度：由分析结果可以看出，可决系数为0.993859，调整后的为0.992708，说明回归模型的拟合较好。同时，DW统计量为1.733936，不存在自相关性。以上结果说明各解释变量对被解释变量有较好的显著性影响。说明人民币平均汇率、国内生产总值(GDP)和农产品出口占出口总额的比重在某种程度上可以影响我国农产品出口贸易额。
4.结论
通过实证分析可以知道,虽然影响我国农产品贸易的因素有很多。但至少说明人民币汇率变化在一定程度上影响着我国农产品贸易，但同时也在很大程度上也取决于国家制定的政策以及企业采取的一系列措施，可以做到很好的调整我国贸易结构。人民币汇率变化对我国农产品有一定的积极影响，同时，也一定会带来许多的负面影响。人民币汇率稳定后,对进口的影响的理论必将有着积极的作用,这些作用有着至关重要的地位并且不可忽视的是,我国是农产品出口大国,要解决的经济贸易问题还有许多，所以提高我国农产品核心竞争力和在国际竞争中不再一味的依赖低价取胜成为我国面对对外贸易局面日益复杂化的关键所在。通过一系列的实证分析，我们研究了它们之间的关系，说明了它们之间确实存在着一定的影响关系，虽然这种影响可能受到很多因素的限制，所以这些因素都不可以忽视，但这些限制不足以限制它们之间的相关性。总的来说，通过实证研究后，根据此结论做出相应的调整政策，确实可以改变对外贸易的现状，使得我国贸易关系不再那么紧张，可以说是非常的有意义。

1.加大对农产品企业的扶持力度
中国的农产品企业拥有比较大的基数，所以政府应当加大对农产品企业的扶持力度，特别是中小微企业。对农产品企业的扶持不单单只是经济上的扶持，更要在政策上从根本上解决贸易逆差所带来的不利影响。这种扶持不仅仅起到稳定贸易的作用，还可以起到稳定民心，这也是尤为重要的。因为保持良好的民心，可以提高企业的积极性。当农产品经济贸易出现逆差的时候，政府应根据不同企业制定不同的扶持政策，减小各型企业所遭受的损失，尽量避免企业的经济崩溃状况。
2.政策和体制方面
我国政府应实时观测人民币汇率的变化，并及时地作出调整，从宏观经济上最大程度的减少因人民币汇率变化而给我国农产品贸易带来的损失。同时，应当建立和完善农产品贸易体制，制定一系列保障制度和有效政策，使我国的农产品进出口贸易更多元化和国际化，减少贸易摩擦，降低因农产品贸易市场的不稳定而带来的损失。政府应该采取一些政策性的措施来对农产品加工企业进行扶持，切实维护我国企业和农民的基本利益。
3.扩大内需降低外贸依赖度
在一段时期内，人民币汇率一直被低估，这就导致出口增加。近些年来，中国农产品出口企业发展的十分迅速，使得我国贸易开始出现顺差。但这种现状也随之带来不好的影响，它导致了一大批企业过度依赖外贸出口。但一国的经济发展水平十分依赖于自身市场的运作情况。这种现象往往常出现在对外贸易发展并不是十分完善的中国。我国是消费大国，完全具备这些条件，但因为内需的不足，资源配置的低效率，才出现过高的外贸依赖度。这个时候就需要转变我国的产业结构，以达到扩大内需从而降低外贸依赖度的目的，进一步弱化因人民币汇率变化而带来的影响。

1.选择合适方法规避汇率风险，加强风险防范教育
企业应该根据自身状况，从各个方面分析风险的类型和大小，及时的做出风险规避决策，而不是盲目的想方设法规避，这样不仅无法有效的规避风险，还可能会给企业带来巨大的损失。虽然合适的方法不能一定非常有效的避免汇率风险，但可以把这种不确定风险降至较低的水平。较低的水平一般企业都是可以承受的，这样也能使企业自身的制度和策略更加的完善，有利于为以后的风险打下良好的基础。风险当然是不确定性的，有些也是不可避免的，那么就需要各农产品企业增强自身风险防范教育，加强企业风险防范意识，切实保障企业自身利益。
2.农业技术创新和信息技术相结合
农业技术的创新已成为当今农业领域最为重要的一门课题，它不仅可以拓展农业的受广面，还可以为企业带来新的收益，使得企业的经济运转更加的有效和便捷。如今，各企业都选择运用农业技术和信息技术相结合的方式来改变现今有点尴尬的局面。完成了这门课题，就是里程碑的一次壮举。但因为其方式极多，所以面对这一课题还有些许的难度。但可以尝试利用这一技术，实现农业技术全方面的共享与创新，以积极应对人民币汇率变化对我国农产品贸易的影响。信息技术的结合同样至关重要，科学运用现代化信息技术，实现统一调控，最大程度上的减少人民币汇率变化所带来的农产品贸易上的损失。
3.提高农产品质量安全管理
进入21世纪以来，民生食品安全的问题日益突出，人们对农产品的质量安全也看的越来越重，已成为首要焦点。农产品的安全质量如果不过关，那么就会导致一系列的民生问题，给企业带来一定的负面影响，从而使得企业遭受一定经济上的损失。农产品质量安全有保障,企业给人民带来的好印象就会随之上升，获得好的口碑后，企业的利润必然随之上升。最后再通过加强对农产品质量安全的管理，进一步弱化了人民币汇率变化对农产品进出口的影响，也为实现我国农产品贸易的良好发展打下了坚实的基础。

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现如今，我国经济发展机遇与挑战共存，解决环保问题压力大，完善以经济进行生态环境保护的方式刻不容缓。作为生态环境与经济发展的纽带，绿色信贷的发展对建立二者间的平衡有着不可或缺的意义。论文选用2009-2017年年度数据，分析绿色信贷对商业银行信贷资产质量的影响。研究结果表明，绿色信贷的增加会降低银行不良贷款率，表明了绿色信贷的发展对银行资产质量起积极作用。由此提出完善绿色信贷相关政策，增强绿色信贷成熟性、建立专家审核体系，提高绿色信贷项目质量、建立各部门沟通机制，提升绿色信贷运作效率的建议。
关键词：绿色信贷多元线性回归资产质量

1.1.1选题背景
虽然我国在不断努力保护、改善生态环境，但生态环境的发展仍存在问题，工业不正常发展导致的废气、废水、废渣尚有大量存在，大气污染仍很严重，根据2017年数据发现，我国森林资源覆盖率为21.6%，仍低于全世界森林覆盖率的平均值22.0%。保护生态环境始终受到国家重视，“十二五”期间我国因环保产生支出约4.17万亿元，较上一个五年计划提升了90%以上。XXXxxxx以来，生态环境建设进入深化发展期，xxxx针对环保和资源节约提出要坚决实行最严格的生态环境保护制度，使绿色发展成为大众生活方式中普遍认可的理念。当绿色发展融入经济，绿色金融则愈加受到重视，发达国家的绿色金融制度逐渐完善，各种绿色金融创新产品不断推出。2007年绿色信贷在我国被提出后，国家及机构陆续出台政策保证绿色信贷的发展，绿色信贷对于商业银行的影响开始被关注。（表1）

　

　　《关于加强境内人民币贷款项目绿色信贷管理有关工作的通知》（2015） 提出全过程管理原则、全面风险管理原则、差别化管理原则三项绿色信贷管理原则，明确绿色信贷工作目标和职责分工，对绿色信贷工作进行系统地推进和部署。 国家开发银行
1.1.2选题意义
我国绿色经济的发展存在很多不足，部分行业产能过剩，企业效益下滑，新的经济增长点还未形成，解决绿色经济发展问题至关重要。绿色信贷即属于绿色经济，又是生态环境建设的重要工具，是解决绿色经济发展问题的切入点。十三五规划明确提出下一个五年（2016-2020）的目标是改善生态环境质量，扩大绿色与低碳的生产与生活方式。金融行业凭借其引导能力，在完成十三五规划关于环境保护的目标上具有重要引导作用。金融行业作为经济核心领域，提升国家经济发展能力是首要任务，同时，在可持续发展背景下，作为金融行业特有的金融手段，绿色经济的出现使金融行业承担起保护生态环境、优化生态发展的社会责任。信贷方式是我国主要的融资方式，绿色信贷的产生加速了产业结构的调整，为商业银行带来了新的机遇，改变了金融行业发展，使金融行业开始注重经济与环境兼顾的发展模式。绿色信贷的发展使绿色环保项目获得了更多的资金支持，激发产业部门对环保生产技术的投入并提高创新能力与积极性。绿色信贷对商业银行信贷资产质量的研究是绿色经济发展道路上的跨步。

在绿色信贷对社会发展的影响方面，陈雁（2008）提出银行将社会责任置于战略地位，进而提高绿色信贷发展积极性有利于我国经济社会可持续；陈好孟（2010）认为绿色信贷较之其他手段，对促进环境污染治理、转移环境风险、降低污染物排放发挥更有效的作用；蔡芳（2008）提出以金融手段保护环境是建设环境制度的重要内容，也对于我国今后经济社会发展有重要意义。
在绿色信贷对银行的影响方面，常杪等（2008）认为，银行业金融机构在运用绿色信贷制度时过多地依靠环保部门提供的相关信息，未充分认识到融资活动对环境和社会间接产生的不良影响，应当加强银行业金融机构对环境风险的控制能力；罗鸿勇（2017）基于赤道原则理论，提出绿色信贷有利于改善银行信贷业务结构，但在改善银行信贷业务的同时会削减银行的利息收入；崔湲（2017）提出绿色信贷是实施绿色金融的主体，绿色金融是我国现代化经济体系的重要组成内容；孙光林等人（2017）提出，绿色信贷促进商业银行净利润和非利息收入的提高，进而改善银行效益。对于绿色信贷与银行之间的关系，并未有一个准确的说明，在风险性、盈利性等各方面，都存在不同说法。
在实证分析方面，王晓娆（2016）采用银行资产质量、环境治理投入、经济发展水平等为指标建立动态面板模型分析环境治理投入与银行信贷资产质量之间的关系；尹娅婷（2015）以存贷比、不良贷款率、平均资产回报率、绿色信贷比率等为指标建立模型分析绿色信贷与商业银行盈利性之间的关系；张华、钱胡萍（2018）建立结构方程模型从流动性、安全性等五个方面反映商业银行信贷资产质量；冯科、张雅婷（2016）建立个体固定效应模型分析商业银行信贷资产质量影响因素，得出美国社区银行资产规模助于提高银行盈利能力的结论。

1.3.1研究内容
第一部分是引言，包括选题背景、选题意义、文献综述、研究内容和目的，以及研究过程与方法。
第二部分是对绿色信贷情况的阐述，包括绿色信贷的界定及发展现状的说明。
第三部分是将商业银行信贷资产质量影响因素归类为内部与外部进行汇总说明。
第四部分是实证分析，主要通过Excel及Eviews建立多元线性回归模型对绿色信贷与银行信贷资产质量的关系进行论证分析。
第五部分是根据我国的实际情况，对如何促使绿色信贷在助力商业银行信贷资产质量发展问题上提出针对性建议。
1.3.2研究目的
论文立足于可持续发展背景下生态环境与经济发展的交叉点，绿色发展方式能否被商业银行所推崇，论文有以下几点研究目的：
（1）为了改善生态环境、减少污染、节约资源，促进生态环境可持续发展。
（2）明确绿色信贷对银行信贷资产质量的影响，促使绿色信贷更好的助力商业银行信贷资产质量发展。
（3）提高商业银行发展绿色信贷积极性，使绿色信贷相关政策在各商业银行之间顺利实施，促进商业银行资产规模的扩大，使银行业稳定健康发展。

1.4.1研究过程
了解我国绿色信贷发展的背景与意义、发展现状、商业银行信贷资产质量的影响因素，建模实证分析绿色信贷与商业银行信贷资产质量的关系，针对二者关系并结合我国银行业发展实际情况，提出相对应的对策建议。
1.4.2研究方法
（1）文献研究法
在知网、各银行官网等平台搜集相关文献与资料，通过对文献资料的学习掌握，对绿色信贷的发展现状以及前人对绿色信贷与商业银行信贷资产质量相关性有一个清晰正确的认识，进而提出自己的想法进行下一步分析。
（2）实证分析法
通过各银行官网、原银监会、国家统计局获取各商业银行年度财务报表、社会责任报告、中国统计年鉴，筛选指标并汇总相关数据，运用Excel、Eviews等软件进行数据的处理与分析得出各变量相关性系数。

绿色信贷是一种新兴的金融理念，与生态文明建设息息相关，常被称为可持续融资或环境融资。绿色信贷的具体界定也是众说纷纭，例如：绿色信贷是以引导资金与贷款从对生态环境起危害作用的企业机构流入有利于生态环境建设的企业机构，从而实现资金的“绿色配置”为目的的手段政策（邓聿文，2007）。有学者认为所谓绿色信贷就是要求银行及其他金融机构在审核贷款企业或项目时，对项目在环境的可持续发展方面产生的影响做更深入全面的考察。或者有学者认为生产环保产品、节能减排项目所产生的资金都属于绿色信贷。论文对绿色信贷的界定采用在前人成熟的文献中被普遍承认的说法[绿色信贷是商业银行等金融机构根据国家政策，对与治理污染设施相关，与开发、利用新能源相关，与循环经济生产、绿色制造生态农业相关的企业或机构提供贷款扶持并实施优惠性的低利率；而限制污染企业新建项目的贷款额度并实施惩罚性高利率的政策手段。]。

自2007年，兴业银行成为首家国内赤道银行后，我国陆续有进出口银行、建设银行、中国银行等多家金融机构开始注重绿色信贷的发展，市场不断拓宽，虽然相较于其他国家起步较晚，但纵观近些年发展进程可看出当下发展速度很快。目前我国绿色信贷发展遵循赤道原则[国际金融机构为了对项目融资过程中产生的环境和社会风险进行判定、评估与管理而确立的一套带有自愿性原则]，国内也陆续出台政策对绿色信贷发展进行引导，在实施绿色信贷的标准、如何报送统计等方面也建立相应的体系。但绿色信贷流程复杂，在业务操作过程中尚且存在不完善不规范等问题，在监管方面仍未建成长期有效的管理机制，相关方面没有一个标准的政策保障。通过各商业银行披露的社会责任报告，可发现我国绿色信贷项目不断增多，如今已超过1.4万个，虽然产品服务滞后于其他先进国家，但绿色信贷产品不断衍生，运作模式独特并不断完善进步。从各商业银行披露的绿色经济领域余额来看，目前余额已超8万多亿，在2009年至2017年绿色信贷余额是呈上升趋势的，银行对绿色经济领域投入贷款逐年增加（图1）。各银行及机构不断对绿色金融的体系进行改革发展，绿色金融的探索进入深水试验区，绿色信贷将成为绿色金融融资的主要工具。
但由于产品自身完善速度落后于贷款增长速度，实施过程中涉及的环保、银行、企业等各部门之间没有完善的信息沟通机制，缺乏信息共享平台，绿色信贷效率不高，导致在商业银行主观意向方面出现商业银行自发的积极性不高的问题，同时由于绿色信贷发展中的风险不能很好地控制，使得某些银行抑制绿色信贷发展的现象开始出现。

　

商业银行信贷业务是一项传统业务，地位十分重要，影响着商业银行风险与收益。参考银行业发展研究的文献，可以发现商业银行信贷资产质量受政府、政策、宏观环境、银行自身等多重方面的影响，这些因素通过作用于商业银行健康程度、银行业整体环境各方面对银行信贷资产质量产生影响。

银行经营的风险偏好：银行经营风格不同，对待风险的态度也不同。银行经营对于安全性、流动性、盈利性三者之间的侧重反映了银行风险偏好程度。风险偏好型的银行更注重银行盈利性，倾向于风险较高的领域以赚取高额的回报，信贷规模扩张速度快、银行资本充足率相对较低，加之其对资产质量的管控较松，因此这种拥有激进态度的银行信贷资产质量较低；风险厌恶型的银行更加注重银行的安全性和流动性，同时会严格控制涉足高风险领域的业务，因此这种持保守态度的银行信贷资产质量较高。
银行资产规模：一般而言，银行的资产规模会随自身发展阶段不同而对商业银行资产质量造成不一致的影响，在银行资产规模逐步扩大的前期阶段，商业银行会随银行资产规模扩大而更快地获取利润，提高银行信贷资产质量；但随着银行资产规模扩大到后期，银行获得的利润会不断下降，资产质量也随之下降。以另一个方面分析，银行资产规模越大，政府给予的保护就越大，在道德风险的角度分析，银行会经手风险更大的业务，进而影响银行信贷资产质量。
银行风险管理体系：银行风险管理体系的完善程度影响银行对风险的承受能力与风险预防能力，进而在银行风险偏好的主观判断选择问题上也会造成影响。
此外，银行经营效率、银行内部员工文化程度及其他突发事件也会对银行信贷资产质量造成影响。

政府干预程度：近些年来中国政府为加快经济发展，对经济进行直接干预。更加全面地政府干预是影响银行运行的外部环境之一，政府是宏观经济调控者，对经济发展起着一定的导向作用，政府带动消费与投资，引导资金流动，对银行信贷资产质量起到一定的作用。
宏观经济政策：财政政策、货币政策等会影响银行信贷资产质量。紧缩的货币政策一方面会对部分信贷资产质量存在挤出效应，增加不良贷款率，另一方面又会降低收益率较低的企业的贷款需求，改善商业银行新增资产质量。
经济发展水平：经济发展水平反映社会经济在各时点的发展规模速度，银行业的信贷资产质量顺应国家经济发展水平，国家经济发展稳定，银行业信贷资产质量则提高。
经济周期：商业银行不良贷款比例明显滞后于经济周期波动，经济周期波动的影响越来越大。
供给侧改革：供给侧结构性改革对银行业信贷资产质量的影响产生于各方各面，供给侧结构性改革背景下银行信贷资产质量受“三去一降一补”五大任务影响，存在短期内下降的现象，各商业银行受影响信贷资产质量波动程度与商业银行自身的资产规模、地域、风险承受能力等客观因素有关。

基于上述理论，针对绿色信贷对商业银行信贷资产质量的影响提出促进绿色信贷发展能降低商业银行信贷风险的假设。绿色信贷业务的发展使得银行增加了绿色基金、绿色保险、绿色证券等中间业务，扩大了银行经营的多元化，使商业银行收入来源更加丰富、风险结构更加复杂深化，进而降低商业银行风险水平。同时，绿色信贷的发展使银行客户更加优质，增加了金融产品和服务种类，进而增加了非利息收入水平，达到风险分散的目的。

论文以银行资产质量为被解释变量，以绿色信贷为解释变量，选取2009-2017年中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行、中国交通银行五大行年度财务报表与年度社会责任报告相关数据，并对数据进行求均值处理。

4.3.1被解释变量
选取不良贷款率作为衡量银行信贷资产质量的指标，不良贷款率越高说明银行资产质量越低，反之则越高。
4.3.2解释变量
选择绿色信贷占贷款总额的比值作为衡量绿色信贷发展状况的指标。
4.3.3控制变量
考虑到模型的可信度及可行性，论文分别在银行信贷资产质量内部影响因素及外部影响因素中选择人均GDP、流动性比例、贷款利润率、政府干预程度等具有代表性的指标作为控制变量。数据来源于银行年度报表、《中国统计年鉴》。
（1）存贷比：作为衡量银行盈利性指标，存贷比越高，银行盈利性越强。
（2）人均GDP：衡量经济发展水平常用GDP为指标，为消除人口变动的影响，论文以人均GDP表示经济发展水平，人均GDP越大，经济发展水平越高。
（3）流动性比例：选择流动性比例作为衡量商业银行流动性总水平的指标。
（4）贷款利润率：贷款利润率是反映银行盈利性最直观的指标。
（5）政府干预程度：以财政支出占GDP的比重来表示政府干预程度。

　

　

借鉴前人成熟的建模经验，采用多元线性回归模型，分析绿色信贷对商业银行信贷资产质量的影响。建立模型如下：
Ｙ＝β+β0X+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6
其中，β是常数项，β0是解释变量系数，β1、β2、β3、β4、β5分别是各控制变量系数，β6是随机扰动项。

4.5.1单变量相关性分析
由于模型设定包含多个变量，倘若各变量之间均不存在相关性，则易造成虚假回归，为避免回归模型虚假回归的情况出现，需要对各变量进行单变量相关性分析。

　

　　结果显示，X与X1、X2、X3、X4、X5，X1与X2、X4，X2与X3、X5，X3与X5之间相关系数绝对值大于0.5，因此存在多重共线性导致虚假回归的可能性极大（表4）。因此需对模型进行多重共线性检验。
4.5.2多重共线性检验及修正
对样本进行方差膨胀因子法检验得到结果如下：

　

　　结果显示，控制变量X1、X2的centeredVIF大于10，结果表明X1、X2存在多重共线性。结合控制变量经济意义，X1（存贷比）与X2（人均GDP）对银行信贷资产质量影响较小，故而通过剔除变量法对X1、X2变量进行剔除（表5），并对剔除变量后的模型重新进行多重共线性检验。

　

　　结果显示centeredVIF并未大于10，所以不存在多重共线性，即修正后的模型通过多重共线性的检验。（表6）
4.5.3回归结果

结果显示：
（1）R2=0.969734修正后R2=0.939468，可决系数很高。
（2）F检验值=32.04049，明显显著。
（3）t检验：在给定显著性水平α=0.05，查t分布表得自由度为n-k=9-5=4的临界值t(n-k)=2.1320，解释变量绿色信贷（X）及控制变量流动性比例（X3)、贷款利润率（X4）、政府干预程度（X5）对应的t统计量值绝对值分别为2.489110、9.798944、2.429646、3.422364均大于t(n-k)=2.1320，这说明在显著性水平下，当在其他解释变量不变的情况下，解释变量绿色信贷（X），控制变量流动性比例（X3)、贷款利润率（X4）、政府干预程度（X5）分别对被解释变量不良贷款率有显著性影响。（表7）
4.5.4经济意义检验
其他控制变量与被解释变量之间的系数为-1.52954895358、-0.0290232857927、0.218053524496（表7）。即假定其他变量不变的情况下，流动性比例（X3）每增长1%，不良贷款率会降低1.5295%；假定其他变量不变的情况下，贷款利润率（X4）每增长1%，不良贷款率降低0.0290%；假定其他变量不变的情况下，政府干预程度（X5）每增长1%，不良贷款率增长0.2181%，说明商业银行资产流动性与不良贷款率呈负相关，即流动性越高，银行信贷资产质量越好；盈利能力与不良贷款率呈负相关，即盈利性越大，银行信贷资产质量越好。符合理论上的经济意义，说明模型建造具有真实可信性。

模型结果如下：
Y=1.96009575704-0.233448017907*X-1.52954895358*X3–0.0290232857927*X4+0.218053524496*X5
由模型结果可知，绿色信贷占比与不良贷款率之间的相关性系数为-0.233448，假定其他变量不变的情况下，绿色信贷占比每增长1%，不良贷款率降低0.2334%；说明二者之间呈负相关，即当绿色信贷不断增加，银行不良贷款率在不断下降，说明绿色信贷的发展会在一定程度上降低银行信贷资产质量的风险性。

以上分析显示，绿色信贷的发展对商业银行信贷资产质量风险产生抑制作用，对促进商业银行信贷资产质量的提高。所以促进绿色信贷的发展，既符合国家可持续发展的政策，满足生态环境文明发展的要求，又有利于商业银行降低风险性，促进银行业发展进步。

政策是一切实践进行的前提，完善的绿色信贷政策是绿色信贷成熟发展的必经之路。在财政政策上，政府部门要增加对绿色经济领域项目的投资并建立适当税收政策减少节能减排项目的税收。通过这种方式表达政府对绿色经济的支持，使得各商业银行感受到政府对绿色金融的政策倾斜。政府可以在银行相关法律中添加绿色经济领域的相关法，或者建立专门的法律法规保证绿色金融的发展。通过政策法规，可以使银行加大开展绿色信贷的动力，使企业自觉增加环境责任，全民普及环保意识。

提高绿色信贷项目的质量，在监管方面加大绿色信贷项目的审核机制十分重要。由于绿色信贷的专业性强，需建立专家审核体系，借助环保专家，判断项目在节能问题上的可行性，借助经济专家，判断项目在进行过程中的风险问题。实施过程如下：由政府牵头进行相关部门的组建，以聚集相关行业的专家；建立专业顾问公司，既为银行提供审核服务，且帮助企业获得绿色贷款，作为审核机制中介部门；在银行内部建立相关部门，培养专业人才从事绿色信贷研究工作。

在现在的大数据信息时代，信息透明是政策实施的重要保证。各银行在每年的社会责任报告中对绿色信贷情况进行披露，但环保部门与银行并未实现信息共享，这就导致企业通过绿色信贷项目后对环境造成危害及对银行造成风险的情况出现，甚至造成违法行为。建立各部门沟通机制，构建信息共享平台，将绿色信贷项目从项目审核、中期监管到后期结果形成信息链，实现各部门有效沟通，提高绿色信贷运作效率。

全球的经济不断变化，金融市场发展日新月异，我国信贷业务也在不断发展，近年不断出台政策使得金融与环保捆绑在一起，绿色信贷随着银行业的发展成了焦点，发展绿色信贷是可持续发展背景下的必然要求，完善绿色信贷发展道路，使绿色金融走向成熟是当下发展绿色信贷的首要目标。
商业银行信贷资产质量影响因素众多，对外有政府干预、财政政策与货币政策等宏观经济政策、经济发展水平、经济周期、供给侧改革，对内有银行经营的风险偏好经营风格、银行资产规模、经营效率、内部员工文化程度、风险管理体系完善度及其他突发事件等，内部外部各方面都对信贷资产质量产生着影响。论文通过建立多元线性回归模型得出绿色信贷与商业银行信贷资产质量相关性系数，确定绿色信贷有助于提高商业银行信贷资产质量。
在发展绿色信贷以提高银行资产质量方面，提出完善绿色信贷相关政策，增强绿色信贷成熟性；建立专家审核体系，提高绿色信贷项目质量；建立各部门沟通机制，提升绿色信贷运作效率三点建议。

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　摘要：伴随中国经济近些年纵深化的发展趋势以及资本市场多层次化的日趋完善，私募股权投资成为中国市场中较为常见的投资方式，私募股权投资在中国虽出现较晚但发展迅猛，资本主义市场的多层次化、对私募股权投资的宽松监管以及中国加大对外投资的步伐等都极大的刺激了私募股权投资的积极性，促进了其迅猛的发展。本文以私募股权投资对科大智能的盈余管理为例，从理论联系实际的角度对私募股权投资对科大智能盈余管理能力方面进行深入的研究研究，分析提出私募股权投资对科大智能盈余能力的积极影响，进一步展现私募股权投资与上市公司的携手并进的作用。
关键词：私募股权投资；上市公司；盈余管理；琼斯模型
中国的PE行业起步虽然较晚、制度不健全，但是发展较为迅速，本文以各个行业的数据为基础，利用修正的Jones模型进行实证计量分析，从而得出私募股权投资对于盈余管理的尤其是对于科大智能盈余管理的影响，分析出我国盈余管理所存在的问题并提出解决建议。

上市公司的盈余管理行为自盈余管理这一名词出现以后便备受关注，一直是国内外上市公司财务会计理论研究的热点问题之一。近年来随着我国经济发展水平的提高和上市公司数量的与日俱增，越来越多的人将目光放在了优化公司治理结构、提高公司盈利水平上，自然而然上市公司的盈余管理的重要性也越发凸显出来，对于盈余管理的理论分析成为了海内外学者讨论的要点所在。
美国学者斯考特以为趋于个人和企业政策寻求利润最大化，他们无疑会选择一种政策行动使得其功效最大化或者企业价值最大化，这便是盈余管理。经济学者Schipper则以为所谓的盈余管理就是某些人为了个人利益而人为干预对外财务报告的表露和办理，这一行动更多的与财务报告这一行动有关，而不是其政策的选择。
国内学者出于不同的钻研方向和钻研目的，对于盈余管理有着不同的看法。国内学者魏海明对于盈余管理有着独到的见解，他对于盈余管理主要是从信息观和经济收益观来进行分析，在信息观这一观点中，魏海明认为盈余管理是投资者和管理者在进行公司管理时做出决策需要利用的重要的信息，也是做出正确决策的基础；在经济收益观这一观点中，盈余管理是公司管理人员出于自身利益最大化这一目的出发，依靠主观判断和客观分析从而提高其经济效益的行为。
通过对国内外学者对于盈余管理的分析，我得出以下结论：在上市公司管理人员在编制财务报告和与他人进行经济交易时，违反会计制度和会计准则的要求，擅自改变财务报告，误导投资者和其他相关人员对于公司利润和盈余的理解，由此达到利润和效益最大化这一目的。盈余管理这一行为的论证中，行为主体是企业的管理者或者最大股东，其行为方式是企业管理者或者最大股东为了自身利益有目的的选择对自身有利的安排，采取不正当的方式改变公司内部的财务状况，其最终目的就是为了利益和效用的最大化。

盈余管理作为上市公司财务会计理论一直以来备受争议的热点问题之一，自上世纪七十年代便广受关注。近些年来我国盈余管理行为发展迅速，业界相关专家认为对于盈余管理的研究有利于改善公司治理结构、提高公司盈利水平、优化社会资源配置等。
我国著名学者李吉栋表示：盈余管理是会计报告人为了相关利益而采取一定的行动的行为。

私募股权投资被广泛认为起源于美国的研究与发展公司，自美国研究与发展公司成立至今的几十年间，随着世界经济的飞速发展和科技水平的日新月异，私募股权投资体制也愈发完善，其投资领域不断扩大，发挥的作用也更加的显著，成为继银行贷款与资本市场IPO之后的又一重要的融资手段。私募股权投资作为新兴的具有强大生命力的融资方式，不仅能够有效的拓展企业融资渠道，还能为企业提供与世界接轨的经营理念与管理模式，将企业业务规模扩大和资本拓展与企业管理经营相联系。所以私募股权投资成为中国甚至资本市场中一种极具成长潜力和远景的企业融资成长模式。
在二十世纪九十年代，财产成长基金作为中国初期的私募股权投资开始出现。自此私募股权投资在中国发起了新一轮的迅猛发展，私募股权投资公司比比皆是，但是2008年的全球金融危机紧张打击了资本市场，中国的资本市场也未能幸免于难，自然而然我国资本市场的新宠-私募股权投资也受到了极大的打击，私募股权投资的成长和更新受到了阻碍。然而伴随世界经济慢慢回暖，中国政府也出台多个撑持性性政策增进经济发展，私募股权投资机遇逐步增添。近些年来政府机构、上市公司资本运作活跃性显著增加以及AI、人工智能和移动互联网等新兴投资领域的开拓，不仅为不同层次的私募股权投资带来了良好的发展态势，也促进了中国经济市场的发展，提高了国民生活和投资水平，“PE2.0”时期正逐步向世界的舞台上揭示它的魅力。

就理论意义上而言，私募股权投资作为金融创新工具，对企事业单位的发展甚至中国的经济发展都产生了极为深远的影响，尤其对于上司公司盈余管理能力的影响极为重要。私募股权投资能够强化公司的管理水平，提高盈余管理能力，对于提高上市公司净利润和降低金融市场风险具有重要作用。同时私募股权投资能够提高上司公司盈利水平，加强盈余管理从而能实现企业和投资者之间的双赢。就目前种种有利情况来看，了解私募股权投资对上市公司盈余管理的影响方式、特点和路径对于引导企业更快更好的发展有着极其重要的意义。通过以科大智能为例进行分析，可以加强了解私募股权投资对于盈余管理影响的方式，填补国内外对于私募股权投资研究在该方面的空白。

对于盈余管理特征的研究能够从宏观角度总体把握盈余管理的特点和对于上市公司的影响，盈余管理的特征主要有以下几个方面：
1.在一个相对于较长的时间周期内，盈余管理并不会增添或者消减企业的现实红利环境，而是会转变企业的盈余在各个的会计周期内的分布。
2.盈余管理不可避免的会触及企业经济利润问题。从上文对于盈余管理的定义中可以得知，尽管在企业的实际运作中投资者其实并不知道公司到底产生了多少收益，但是对于盈余管理这一方向还是离不开企业经济利润这一基石。在发达的宏观经济条件下，人们往往更加关注信息观，更加注重企业经营的相关信息，重视会计数据所传达的信息。而在相对欠发达的地区，人们则更加注重经济收益观的地位，将目光更多的放在企业的管理行为所带来的收益，拘泥于会计报告呈现的收益和其他收益之间的不同。
3.盈余管理的主要部分是公司管理的相干职员。通读国内外关于盈余管理的文献中很轻易就能发现，在存在分歧的学者的研究中，盈余管理的主体都是企事业单位的股东和董事，从公司的各个决议计划到各个详细细节的实行，决定权都把握在他们手中。是此可以看出公司股东应当对其盈余管理承当首当其冲的责任。
4.其客体则是管理账户原则、管理账户方法和管理账户估计。另外对于时间的选择尤其是对于时间节点的精确把控是盈余管理的主要方针之一。在对其进行钻研时，我们务必要具备时间和空间的观点。

1.契约动机
在亚当·斯密的《社会契约论》中，企业的实质是各个当事人在一系列契约的约束下诞生的产物。在实际的企业管理中，无论是企业股东和经理、企业和债权人之间都由条无形的线约束着，这条线无疑就是契约。盈余管理的契约动机主要包括两种，一种是管理者的薪酬契约动机，另一种是债务契约动机。在企业实际上的的运营过程中，经营管理人员的薪酬福利和工作晋升经常都是与业绩紧密相连，企业的管理人员就会在个人利益的驱动下将修改之后的财务数据传递给董事会，从而达到自己的目的。由于信息不对称的存在，企业的董事并不客观的知晓其业绩的完成情况，只能根据一些具体的数量指标作为标尺，因而便存在“套利”的机会。上市公司的财务不仅仅是自身财富、土地和人员等具体的显性资本，还会发行股票、债券等募集资金，这便构成了企业的债务契约。债权人为了收回资本以及获取利润等目的，一般会给债务人设置流动利率、利息保障系数等财务指标，从而保证自己利益的实现。而公司的管理者则会改变账面盈余状况以此维护良好的公司声誉。
2.迎合监管动机
在实际的监管中，证监会及相关部门会根据财务数据来对该公司做出是否退市或者整改的决定。当局作为市场的监管者和市场经济秩序的维护者，具备监视和范例公司经营者的责任。政府会出台相关政策包括IPO、配股及增发政策、暂停交易政策等，这些制度与公司的内部治理结构、股份调整和股利分配等息息相关。为了公司能够顺利上市融资，公司股东及利益相关着都会进行盈余管理从而迎合政府的监管，实现利益最大化的目标。一般而言如果上市公司连续三年出现亏损的情况，证监会就会要求上市公司进行调整，影响其投资管理状况和盈利水平。在出现亏损情况时，公司管理人员会通过盈余管理来改变财务状况实现增加或者减少公司的盈利情况，因而避免违反相关法规，迎合监管。
3.其他动机
在上述的动机之外，还存在着其他的动机例如被投资公司出于为了获取更多的投资和减少应税账目等也会运用盈余管理的方式。

　

虽然从表格和账面上能够看出一部分科大智能的盈余情况，但是却很难找出准确的计算盈余管理的方法。国内外学者对于详细计算盈余的方式仍然存在着较大的争议，相关研究人员大部分通过应计利润分离法、特定应计项目法和盈余分布检测法来计算上市公司的盈余管理情况。但就现在来说，研究者通过基本的琼斯模型和修正的琼斯模型来分析盈余管理情况。Jones将应计利润分为正常性应计利润和非正常性应计利润两部分，构建了处理盈余管理的模型如以下：
1.基本的Jones模型
NDAi，t=β1*1/Ai,t-1+β2*ΔREVi,t/Ai,t-1+β3*PPEi，t/Ai，t-1
在该模型中β1，β2，β3通过该以下公式得出：
TAi,t/Ai,t-1=β1*1/Ai,t-1+β2*ΔREVi,t/Ai,t-1+β3*PPEi，t/Ai，t-1+εi
在以上公式的基础上可以得出应计利润：
DAi,t=TAi,t/Ai,t-1-NDAi,t
2.修正的Jones模型
在2003年夏立君基于中国市场具体情况创建了修正的jones模型，能够更好地估计可操纵性应计利润，修正的jones模型公式如下：
NDAi，t=β1*1/Ai,t-1+β2*(ΔREVi,t-ΔREVi,t/Ai,t-1)+β3*PPEi，t/Ai，t-1
在该模型中β1，β2，β3通过该以下公式得出：
TAi,t/Ai,t-1=β1*1/Ai,t-1+β2*ΔREVi,t/Ai,t-1+β3*PPEi，t/Ai，t-1+εi
再根据以下公式可以得到需计算公司的可操纵性应计利润：
DAi,t=TAi,t/Ai,t-1-NDAi,t
与基本的Jones模型相比较，修正的Jones模型引用了ΔREC,ΔRECi，t这两个相关变量用来表示第i个公司在t年的应收账款增长数额。一般来说Jones模型进行可操纵性应急利润计量时，行业参数β1，β2，β3是进行区别计量的

目前的盈余管理方式多种多样，不同的公司类型和业务模式可以采取不同的盈余管理方式。科大智能的盈余管理方式主要为以下两种：
一是计提资产减值准备。我国相关法律法规对资产减值准备的计提只做出了原则上的要求，却没有准确的加以规范，因此科大智能股份有限公司一般通过计提资产减值准备来调节公司盈余。我国自从2007年1月1日实行了新的财务处理准则，在新的准则中扩大了资产减值会计政策的计提规模，给了科大智能科技股份有限公司的股东和高管更多的选择权力，为盈余管理行为提供了更大的可操纵性，使得资产减值准备成为了科大智能盈余管理的首要体例之一。
二是改变会计政策，这也是最常见的盈余管理方式之一。科大智能科技股份有限公司利用固定资产折旧方式、存货计价方式等都能对收益数额发生必然的影响。财务账户政策的变动为会计准则所许可的，是以科大智能会经由财务账户政策的变动来转变会计报告从而获得利润操纵。
三是改变交易时间。转变交易时候即操纵时候差，科大智能平常在收入的确认的时候上做文章，如为了虚增利润，在发卖完成以前、货物起运以前等，就确认收入或为了削减利润在贩卖完成以后、货物起运以后，仍不确认收入。

即使盈余管理存在多种多样的方式，但是这些方式只能在短期内改变公司的盈利情况，却不能对公司长期的盈利情况产生相应的影响，并且盈余管理行为还会影响上市公司的形象、损害公司的价值和减少上市公司的融资率。换句话说盈余管理在短期内会对科大智能产生有利的影响，但是从长期来看对于科大智能的发展确实是极为不利的。私募股权投资是机构投资者，相对于普通投资者更易获得科大智能的实际财务状况。就此而言私募股权投资对于公司管理是一种双刃剑，既有有益的一面，也有有害的一面。
从有益的方面而言，私募股权投资可以或许在一定程度上按捺住公司对于盈余管理行为的呈现。为了使科大智能能够有更高的盈利水平和净利润率，私募股权投资出于自身利益的考虑，会抑制科大智能股份有限公司内部股东和相关管理人员的盈余管理行为。从不利的方面而言，证监会和投资者会对科大智能的盈利水平和净盈利率有着较高的要求，因此私募故去投资者也许会联合科大智能相关管理人员修改公司财务报表，粉饰公司财务状况，所以私募股权投资则可能促进公司盈余管理的产生和发展。
总而言之，私募股权投资首先经由转变公司治布局构从而影响公司财务报告两个方面来影响其管理。这两种方式既有可能抑制公司的盈余管理，也有可能促进公司的盈余管理，至于最后起的是抑制还是促进作用，取决于私募股权投资者和上市公司的管理人员。
1.影响科大智能的治理结构
私募股权投资会影响科大智能的会计信息质量，从而影响科大智能的治理结构，制约其盈余管理。
私募股权投资之所以能够发挥这种作用主要因为私募股权投资能够影响科大智能的股东和董事会。随着私募股权投资者进入科大智能的董事会，使得该公司内部的股权结构更加复杂，管理结构也更加合理。私募股权投资者通常来说遍及各个行业，他们会利用他们在不同行业的管理经验和投资经验帮助科大智能科技股份有限公司优化投资结构和提高治理水平。并且私募股权投资者很大一部分都是来自基金公司、投资银行等，这些企业具有较为完善的公司治理结构和完善的公司制度，优秀的企业文化，这些私募股权投资者加入科大智能的管理行列会使得科大智能的管理结构更加的的合理、管理水平更加优越，人才培养模式更加合理。私募股权投资者进入科大智能的相关人员行列越多，其内部转变财务会计信息从而转变管理盈余的可能性便越低。
从另一方面来说，私募股权投资者出于对自身利益的追求，也会改变科大智能的治理结构，从而要求科大智能开展盈余管理行为。私募股权投资者之所以会拿出资金投资科大智能股份有限公司，目的主要还是谋取利益，但是利益的获得必须要建立在科大智能能够顺利上市的前提下。而相关法律法规对于公司上市的财务状况有着严格的管理规定，为了促进科大智能尽快的上市，私募股权投资者也许会联合公司的其他股东一起修改公司的财务状况，粉饰该公司内部的会计账户信息，所以私募股权投资者会通过影响科大智能的公司治理结构，支持并促进该公司进行盈余管理。
2.参与公司内部管理
私募股权投资具备投资损失概率大、投资周期长和投资者对回报有着较高诉求等特色，出于自己利益的斟酌，私募股权投资者会踊跃的加入该公司内部的管理，确保科大智能公司投资管理决策的正确性，进步该公司业务的处理水平。比如私募股权投资者会干预科大智能公司董事会的组成人员、主导科大智能董事会和参与该公司经营策略和发展计划的设计，所以私募股权投资能够通过参与科大智能的内部管理从而影响科大智能的盈余管理。
一部分的私募股权投资者对于被投资公司的管理要求不高，并不把控制公司作为投资的主要目标，而是以自身利益最大化为投资目的。但是为了能够确保获利，私募股权投资者会在一定程度上控制企业，参加科大智能公司内部的管理，从而保证科大智能按照预期政策目标盈利，获得稳定的净利润增长和更高的股票投资收益率。

私募股权投资作为公司发展的重要因素之一，也是作为公司治理重要影响因素之一，其是否能够加入到被投资公司的治理之中，提高被投资公司的盈余管理质量目前在海内外学界仍然存在较大的分歧。一些国内研究者认为私募股权投资能够参与到公司治理之中并降低公司的盈余管理水平，但是另外一些研究人员例如Bruton和Ahlstrom则持相反意见，他们表示私募股权投资有着极强的盈余管理行为动机，因为该投资是以短期套利为目的，与此同时，我国的私募股权投资现状的特点是投资类型单一、较少参加公司治理和退出模式局限性强等。
我们现在普遍认为国内PE行业发展较晚，并且国内相关法律法规监管缺失，使得私募股权投资机构很难发挥应有的作用。私募股权投资机构由于各种目的，例如增加股权等，会促使该公司加快盈余管理的步伐。上市公司进行盈余管理主要通过可操纵性应计利润的方式进行的。可操纵性应计利润由于其自身的优越性，更加的常用于被投资公司的盈余管理行为。因此有PE参股的公司更多的使用可操作性应计利润方式管理盈余水平，而没有PE参股的公司则使用线下项目管理盈余水平。
通过调查得出，被投资公司在上市IPO期间，盈余管理行为会发生变化，有学者认为引发上市公司盈余管理的原因之一是法律法规，被投资公司上市之前和上市之后盈余管理变化较大，上市前几年盈余水平很高，但是在上市之后盈余水平则迅速下降。所以我们认为私募股权投资机构为了增加IPO上市的成功几率从而进行盈余管理。
出于以上分析，我们试图通过对有无PE持股的公司的可操纵性应计利润和线下项目进行计量分析，从而得出私募股权投资对于上市公司盈余管理的影响，进而得出其对于科大智能盈余管理的影响并得出解决方案。

经由海内外学者对于可操纵性应计利润计量方式的大量实验与比较得出，修正的Jones模型能够更为有效的计算出可操纵性应计利润。本文先采用修正的Jones模型计算出所涉及的不同行业的行业参数β1，β2，β3，并运用以下公式计算出可操纵性应计利润：
TAi,t/Ai,t-1=β1*1/Ai,t-1+β2*ΔREVi,t/Ai,t-1+β3*PPEi，t/Ai，t-1+εi
其中，Ai,t-1，ΔREVi,t,PPEi,t是上证A股上市公司2014-2018年的统计数据。Ai,t表示第i个公司在t-1年年末的资产总额；ΔREVi,t表示第i个公司在t年的主营业务增长数额；PPEi,t表示第i个公司在t年的固定资产总额。
1.参数计量

　

　　本文选取了2014年在深圳中小板块上市的20家公司为研究对象，通过对各个上市说明书的信息，将其分为有私募股权投资的公司和无私募股权投资两个部分。有PE的公司和没有PE的公司上市说明书来自于巨潮资讯网。

　　根据公式：TAi,t/Ai,t-1=β1*1/Ai,t-1+β2*ΔREVi,t/Ai,t-1+β3*PPEi，t/Ai，t-1+εi和上市公司分类数据得到β1、β2、β3的统计分析结果如表6所示。其中?REV、PPE的情况如预期所料，销售数额的不断增加使得β2显著为正值，另外固定资产值产生折旧替代控制变量会使得利润减少，所以β3显著为负值。

　　

　　2.可操纵性应计利润的计算
使用回归分析方式计算出β1、β2、β3之后，根据下列公式可算出相关公司的2014-2018之间各年的可操纵性应计利润
NDAi，t=β1*1/Ai,t-1+β2*(ΔREVi,t-ΔREVi,t/Ai,t-1)+β3*PPEi，t/Ai，t-1
DAi,t=TAi,t/Ai,t-1-NDAi,t
在该公式中，四个被解释变量是公司各年的数据。
通过对于修正的Jones模型的应用，运用相关数据可以计算得出有无PE样本公司的DA描述性统计如下表所示：

　　

　　（三）回归分析模型
1.回归分析模型的建立
为了检测DA是否受到PE持股及其比例的影响，这里使用了可操纵性应计利润模型进行了回归分析
ABSDA=α1PE+α2HOLD+α3SIZE+α4ROA+α5LEV+α6FS+α7IDP+α8DM+FixedEffects+ε

　　表

　　2.回归结果统计
为了检验有无PE支持对可操纵性应计利润的影响，根据上述回归模型和样本公司在2014-2018年间的相关数据，整理spss结果可以得出下表：

　　

　　根据回归结果分析，有PE的可操纵性应计利润高于没有PE参股的公司，并且PE持股比例越高，被投资公司盈余管理的动机越强。在PE和HOLD正相关的前提下，在10%的显著性水平下，ABSDA和FS正相关。在5%的显著性水平下，ABSDA与LEV、DM正相关，在1%的显著性水平下，ABSDA和FS、LEV正相关。因此从各个行业的回归分析可以得出私募股权投资对于盈余管理的影响，并可以由此推出私募股权投资对于科大智能盈余管理的影响。

1.法律法规的缺失
法律法规的完善是确保私募股权投资不断发展并在市场上发挥积极作用的必不可少的条件，也是成熟完善的资本市场法律体系的重要一环。在中国目前情况下，对于私募股权投资的主体和形式尚且缺乏正式的法律法规的情况，也造成了私募股权投资机构的无法可依。在明确的法律法规缺失的情况下，各方面的投资人员和管理人员都缺乏相关的法律保护，所以当投资出现分歧时就很难迅速的采取下一步的行动，并且缺少明确的法律法规来保护自己的合法权利不受侵犯。正是由于缺乏明确的法律法规，大量的投机主义者会借助私募股权的形式吸纳民间资金，这些资本并没有用来进行股票和证券投资，而是用来放高利贷等资本运作，影响了私募股权投资活动的正常展开。目前私募股权投资缺乏明确的法律法规的缺陷已经显现出来并越发严重，如果不能出台法律法规解决这一问题，既难以建立有效的私募股权投资体系，也不利于加强私募股权投资者和公司管理者的信心。
2.专业人才匮乏
包括金融行业在内的任何一个行业最宝贵的资产就是人才，这一点在私募股权投资领域更加的明显。作为一名优秀的私募股权投资者，不仅需要丰富的金融、法律和管理的知识，也要具有丰富的投资经验，此外还需要良好的人际交往能力和优秀的投资意识，这种具有综合投资能力的人是私募股权投资领域的稀缺人才。
现在私募股权投资者主要来自于三个地方，第一是来自于海外的具备先进投资知识的金融专业的学者，这些来自于发达国家的金融人才常常具备丰富的金融常识、先进的投资理念和充沛的从业履历。第二部分是来自于银行、证券公司、保险等传统的金融部门，这些来自传统金融部门的人才具有长期的金融投资经验，熟悉我国的资本运作方式，能够凭借长期养成的投资意识和人脉资源进入私募股权投资领域。第三部分则是来自实业部门，这些来自于实业部门的人才具有充分的管理经验，对于行业未来的发展趋势有着优于常人的判断，但是不足之处在于往往缺乏充足的金融和法律知识。
3.治理机制较差
相对于海外具有几十年的成长历史，已较为成熟的私募股权规制而言，我国的私募股权投资规制才出于起步阶段。国外的私募股权投资一般采取合伙经营的模式，由各个银行和基金公司、证券公司以及个人组成，这是私募股权投资主要的组成来源。这些私募股权投资的合伙人具备专业的金融和法律知识，也拥有着丰富的投资经验，能够规范的进入和退出上市公司、按照约定的模式承担风险和分享收益。
与外国不同，中国的私募股权投资的资本主要来源于政府、上市公司和国有企业。固然随着我国经济的成长，越来越多的民间资本也开始进入私募股权投资范畴，可是其所占比重依然较低。国有资本所占比重较高很容易造成一个问题就是委托-代理问题。在我国以国有经济为主导的私募股权投资，无法避免的会发生内部管理机制不健全的现象，也会导致金钱的使用效力较低。因此中国的私募股权投资很难完善内部治理机制，无法从本质上改善公司的治理结构，提高盈利水平，只能通过短期进行盈余管理实现公司财务目标。
4.报酬机制存在不足
现在，国内上市公司的经理职员的薪酬系统不健全，缺少持久有效的鼓励办法，是以使得许多经营管理的职员只重视眼前利益，缺少持久方针。并且极大一部分的上市公司经理的薪酬福利会与公司的经营业绩挂钩，因此上市公司经理会产生很强的盈余管理动机。

1.加大政府支持力度
政府应该大力支持私募股权投资的发展和完善，资本主义国家所经历的投资经验表明，只有在政府的支持下，私募股权投资者才能参与到被投资企业的管理之中，促进被监管企业的发展，从而取得成功。与此同时政府可以制定一些优惠政策，促使私募股权投资进入拥有优秀盈利能力的公司之中。此外政府相关部门也应该出台相应的法律法规规范私募股权投资者的投资行为，加大对于违法违纪行为的处罚力度，从而真正起到促进被投资企业长期健康发展的目的。
2.完善公司治理结构
抑制住公司管理盈余水平最必要的方式便是健全公司治理结构。健全公司管理布局的方式根本上来说包罗三个方面：内部监督机制、外部监督机制和鼓励束缚机制。内部监督机制是指企业建立内部机制束缚企业管理人员的行为，可以加强企业管理人员对于企业的了解。外部监督机制则是通过企业外部人员和机构对于企业的经营管理进行监督，从外部角度收集企业信息。鼓励束缚机制是指设立相应的业绩指标和目标束缚等方法从而鼓励公司经营者努力工作。
经相关研究表明，完善的公司治理结构能够充分发挥私募股权投资对于上市公司盈余管理行为的积极作用。
3.培养专业人才
人才是企业发展不可或缺的资本，也是当今社会竞争的重点。任何一个行业想要发展起来必需要有必然数目的优秀人才。我认为从事私募股权投资领域的投资者必须懂得金融、法律、管理等相关知识，才能找到适合投资的行业和公司，及时的规避风险，获得利润。此外，还需要具备较高的职业素养，不能为了获取短期的利润而采取粉饰公司财务账户信息这种目光短浅的行为。目前我国的投资市场拥有专业的投资水平的人并不多，具备专业的投资常识和丰富的投资履历的人则是少之又少。加大对专业人才的培育力度对于保障私募股权投资行业长期稳定发展至关重要。

尽管本文以科大智能股份有限公司为例通过一系列方式科大智能的盈余管理进行了分析，也由此得出了较有研究意义的结论。但国内的私募股权投资行业仍然存在着起步较晚、机制不合理、专业人才缺乏等问题，以及上市公司对于盈余管理的方式和目的多种多样。所以未来有必要以更多的样本进行深入的研究，从而得到更加准确的结论，也可以从更长的时间周期分析私募股权投资对上市公司盈余管理的影响。我相信经由不懈的努力和认真的钻研，将来必然会出现更加完善优秀的论文。

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中国P2P网络贷款俗称P2P网络借款，又称网贷，指的是用户利用网络平台完成借款。P2P网络贷款顾名思义，主要依托互联网平台完成整个借贷过程，借款方将自己的贷款需要提交至P2P网络平台,投资方会进行审核，之后利用网络平台向借款方发放贷款，因此P2P网络贷款具有放贷迅速、便捷，借款方的门槛更低、投资方的收益更高等特点。P2P网络借款平台也就是向借款方发放贷款的第三方网络贷款中介机构，借款方可与投资方在平台进行自由交易。P2P网络贷款不同于传统银行贷款，借款方无需向投资方提供抵押物做信用担保，国内的中小微企业融资困难的问题得到了改善，大大促进了我国的普惠金融的发展。将金融和互联网结合已然成为当今金融界发展的必然趋势。但在我国，P2P网络贷款平台自2007年才兴起，相对于发达国家来说起步较晚，准入门槛较低，法律制度不完善，在互联网金融的快速发展中难免会产生一系列问题，这些问题的产生也极易引发金融风险，比如贷款平台跑路、倒闭、诈骗、平台故障等事件。
本文将针对国内P2P网络借贷行业的发展历程以及发展现状进行详细分析与探讨，剖析国内P2P平台展现出的特点以及所面临的风险，为日后P2P网贷行业发展提出建议，紧抓环境管理，从内部和外部同时入手，促进该行业向规范化发展，总结得出网贷平台应该从防范信用风险和加强企业内部风险管理角度出发，完善运行风险把控提升路径。
关键词：P2P；网络借贷；风险控制；

P2P是增加投融资方式，完成普惠金融的关键手段，在目前当代金融发展的宏观环境中具有不容忽视的功能，P2P在便于中小投融资者开展金融项目的时候，也导致众多风险的出现。P2P借贷在国内持续发展的时候，此领域原本就有的风险和其消极影响逐渐变成微型金融行业关注的重要问题。
P2P平台在国内大致位于缺少准入要求、缺少行业要求、缺少监管组织的窘境，部分平台出现非法集资、泄露借款方隐私、买卖投资者数据、违约欺诈等众多问题，尤其是刚刚成立的平台机构更容易发生上述现象，很难得到投资者的认同，在一定程度上阻碍了P2P借贷领域的后续发展。

本文最终根据国内P2P网贷服务平台经营风险分析，指出合理的防范策略，希望可以为P2P网络借贷平台企业的发展奠定良好的基础，为国内此借贷行业的发展提供借鉴。

1.3.1国内研究综述
（1）国内平台运营模式的研究现状。梅蕾（2014）在过去的研究中将P2P网络借贷平台运营模式划分为以下几种：纯平台及债权转让运营模式、纯线上运营模式、线上模式与线下模式相结合的运营模式、有担保运营模式、无担保运营模式。薛伟（2016）则认为主要有以下几种平台运营模式，依次为：债权转让运营模式、担保抵押运营模式以及纯线上运营模式。辛宪（2009）也曾对国内的众多平台进行了研究与分析，归纳为以下几点：其中无抵押无担保的运营模式典型以拍拍贷为例，借款人无需提供抵押物只需信用要求达标即可，投资人也将无需承担担保责任，具有较高的风险同时也具有较高的收益；而无抵押有担保的运营模式典型以宜信为例，为削弱投资风险构建了保障金制度；有抵押有担保的运营模式典型以青岛模式为例，借款人需要提供房产证作为抵押，利率也将根据借款人的实际情况决定，该模式的显著特点是风险小，出现不良贷款的概率较低。陈初在研究过程中将国内借贷平台运营模式换分为四种：一、根据网上行为进行参数授信，企业率先得到银行授信，然后客户在得到企业授信；二、外包银行的前段服务流程，和银行联手构建贷款超市的全新概念；三、将社交网络的全新概念引入其中，客户的借贷行为可在社交圈内完成；四、创建社区专门为学生提供贷款服务。
（2）国内P2P网络贷款风险的研究现状。张正平（2013）在过去的研究中总结出以下几点：国内网络信贷行业监管制度不够完善、法律法规有所缺陷、运营机制存在众多漏洞。为此，国内的相关部门应该尽快构建完善的法律体系、明确监管部门责任，客户在网络平台要尽快进行实名制、将个人信用认证系统早日完善。薛伟（2016）在研究中将国内P2P网络借贷行业所存在的风险大致划分为三种，分别为信用风险、政策风险以及竞争风险。该行业相关的投资人权益保护也存在一定问题：投资人的权益保护需要进一步得到加强，逐步构建P2P网络借贷监管体系、出台相关的法律法规完善法律体系、树立行业规范等。荆亮（2015）则对信用风险的产生以及展现出的特点做了详细介绍，狭义的信用风险也被称为违约风险。作者在研究中认为，产生信用风险主要是因为“信息不对称”所造成“逆向选择风险”，作者还认为信用风险具有突发性、两面性以及收益结构不对称性。
1.3.2国外研究现状
（1）国外P2P平台的发展现状。FreedmanandJin（2011）认为相较于传统金融模式，P2P的创新性在于流动性更强、成本更低，这与信息沟通的及时准确以及充分交流息息相关，因此为促进P2P平台的长远发展可采用适当的激励政策。LeeandLee（2012）认为P2P对于出资方来说实际上是一种优良的融资手段，与储蓄以及创业有着较大差别，当然相较于二者，P2P存在的风险更高，因此风险识别就变得至关重要。ChaffeeandGeoffrey（2012）在研究中提出，借贷信息披露是否及时对于P2P行业有着重要意义，借款方，借款方式以及借款金额等相关信息的及时披露有利于P2P行业长远发展。
（2）国外P2P网络贷款风险的研究现状。YuejinZhang,HengyueJia（2016）以我国P2P企业拍拍贷为例，整合了该机构的数据，构建了主要依托决策树的信用评分模型，并利用该模型对预测违约率进行分析，总结出几条重要因素，依次为信用信息、贷款信息以及社会媒体信息。Hang（2016）构建的多指标评价体系主要以经济和社会为基础，并选用主成分分析法综合定量评价其发展的质量以及水平。研究表明，国内的P2P行业发展状况与地域发达程度息息相关，呈现出由发达地区向发展中地区过渡的趋势。RobertH.Rosenblum等（2015）创建了利润得分系统，相较于信用评分系统更为科学，信用评分系统在他们看来更倾向于衡量违约率大小，然而坏账中的欠款则可以在日后得到归还进行弥补或以贷款的利息进行弥补。挖掘数据信息，与盈利能力因素相结合得出的违约率大小更为科学有效。

本文根据国内P2P网贷服务平台经营风险进行分析，指出合理的防范策略，希望可以为P2P网络借贷平台企业的发展奠定良好的基础，为国内此借贷行业的发展提供借鉴。
第一章绪论部分对本文的研究背景、研究意义、国内外研究现状、研究思路以及研究方法做了详细介绍。
第二章介绍了P2P网贷服务平台的发展现状。
第三章分析P2P网贷服务平台经营风险。
第四章提出P2P网贷服务平台经营风险防范策略。

（1）文献研究法：在校图书馆、电子图书馆、相关网站查阅国内以及国外的相关文献，掌握P2P网贷行业的运营模式、对该行业的信用风险管控、监管以及防范策略有详细了解，除此之外还需涉猎传统商业银行贷款产品信用风险度量的最新研究，明确发展趋势。
（2）定性分析：将风险相关理论知识与风险管理的发展现状相结合，对国内P2P网贷平台风险进行定性分析，最终提出解决对策。

现阶段，国内P2P网贷平台所采用的运营模式与国外有很多相似之处，借贷平台主要扮演中介角色，借款方在P2P平台发布借款消息，投资方则在该平台发布投资信息，二者相互匹配、达成交易。通常P2P网贷服务平台主要有两种类型，是因为借贷平台在交易过程中承担着不同的角色，一种是“中介式”，一种是“复合式”，分别有各自的特色。
2.1.1“中介式”P2P网贷服务平台
“中介式”的P2P网络借贷平台顾名思义，平台仅扮演着中介角色，不存在额外的附加服务。借款者在该类交易平台需要先将自身身份信息填写注册，提交需用的审核材料。例如在“拍拍贷”平台，借款者需要将自身身份证两面、相关的劳动合同以及银行卡近三个月流水等基本资料详细填写，同时还需提供学历证明、户口簿等相关资料作为补充，提交至平台由工作人员进行审核，资料越为齐全，审核通过的概率越高。工作人员也会根据用户上传资料的实际情况授予信用等级，完成上诉操作之后，用户即可在平台发布借款信息，包括借款的金额、期限，用途以及利率等，而投资方则可筛选用户发布的借款信息，综合考量其信用生活、信用等级等决定是否达成交易。到达约定期限时，借款者需将本金以及利息悉数偿还，借款流程完成。借贷平台在整个过程中为交易双方构建交易环境，对交易双方均未进行线下实地考察。为了在行业中提高竞争力，大多平台会提供一些附加服务，例如适量的本金担保等。以“拍拍贷”为例，该平台推出了“本金保障计划”，向投资者承诺，若该投资者的收益总金额低于坏账总金额，投资者可在3个工作日内收到平台提供的赔付差额。“红岭创投”也对平台的VIP会员做出承诺，推出本金保障服务，若客户逾期由平台垫付。“拍拍贷”，“人人贷”，“红岭创投”等都是该类型平台的典型代表。
2.1.2“复合式”P2P网贷服务平台
“复合式”P2P网贷服务平台不仅仅扮演着中介角色，实际上，它还是一个担保人、代理人（张璐，2014）。这方面的典型代表就是“宜信”。“宜信”平台针对不同用户推出不同模块，例如“宜车贷”，“宜学贷”，“宜房贷”等。除此之外，该平台还推出了P2P理财服务，为出借人提供理财服务，是出借人的理财师。“宜信”根据借款者在平台发出的借款需求，将其划分成相应金额和相应期限的债权。出借人作为手中持有资金的投资者，会收到“宜信”给其推荐的债权，并附带与之匹配的收益率。在整个交易环节，是由平台进行交易配对，投资者不可自由匹配。借款人的借款需求得到满足，而投资者也获得了相应的收益。若借款人出现逾期状况，借款不能按时偿还则由平台对投资方先行赔付。整个环节，“宜信”不仅仅是一个中介平台，还为出借人提供了理财服务，具有“复合式”P2P网贷服务平台的相应特征。而该类型平台不仅起到中介作用，为开拓市场、提高竞争力还会推出一系列理财产品，开设委托贷款、转让债权以及惠农助农计划等多个模块，惠及更多用户，发展迅速。

根据网贷之家2019年末公布的《2019年中国网络借贷行业年报》的相关信息可知，国内P2P网络借贷产业的发展情况。
2.2.1平台的数量及分布
统计截止到2019年12月末，还处于正常运营的网贷平台数量相较于2018年同期减少了732家，已经下降至343家。根据该年平台数量的发展趋势来看，伴随着监管部门多次发声表示网贷平台整治仍将以出清为主要目标，鼓励平台转型、引导平台退出，还处于运营状态的平台数量持续降低。

　　图2-12010-2019年P2P平台数量

　　截至2019年底，正常运营平台数量排名前三位的是北京、广东、上海，数量分别为94家、69家、28家，浙江紧随其后，正常运营平台数量为15家，四地占全国总平台数量的60.06%。
可见2019年随着行业清退的力度加大，处于运营状态的平台数目持续下降，致使各个省市持续运营的平台少之又少。此外，处于运营状态的平台数量排名处于尾端的省份依次为，河北、山西、重庆、四川、甘肃、云南和湖南共7个地区的正常运营平台数量已经跌至0家，宁夏、黑龙江、天津和西藏正常运营平台仅为1家。

　　图2-22019年底各省正常运营P2P平台数量

　　2.2.2网贷成交量
网贷行业在2019年全年成交金额为9649.11亿元，和2018年同期（17948.01亿元）相比较，比例下降46.24%，从数据可以发现2019年全年成交量创了近5年的新低。
截至2019年底，网贷行业历史累计成交量约为9万亿元，单月成交量呈现上半年高、下半年逐渐走低的态势，四季度成交量维持低位，成交量逐步走低与部分大平台逐步转型、监管“三降”、出借人对行业谨慎的态度密不可分。

　　图2-3各年P2P网贷成交量走势

　　随着成交量逐步下降，网贷行业贷款余额也同步走低。截至2019年底，网贷行业总体贷款余额下降至4915.91亿元，同比2018年下降了37.69%。这主要是由于2019年行业清退力度加大，平台继续按照监管“三降”要求降低贷款余额，此外多家大平台开始业务转型，停止发标导致贷款余额急剧下降，诸多因素的影响使得行业贷款余额在2019年出现了明显的下降。
2.2.3综合收益率
网贷行业在2019年的总体综合收益率达到了9.89%，和2018年同期相比上升了0.08%，也就是8个基点。
2019年综合收益率继续小幅回升，主要原因在于2019年上半年几家大平台出现爆雷，为了防止发生出借人撤资致使资金大幅度外流的现象，很多平台都选择为出借人加息。不过，后期随着平台发标数量的大幅度减少，资产端监管加码，借款端利率下降导致出借端利率也出现下滑，因此整个行业的综合收益率呈现下降态势，所以也就导致行业的综合收益率在2019年呈现前高后低的趋势，但是总体仍然相比2018年略有上升。

　　图2-42012-2019年综合收益率走势

基于P2P网贷服务平台运营模式的这些特点以及我国当前的实际状况，P2P平台面临着诸多风险。

P2P网贷服务平台的源头风险即为信贷技术风险。事实上，小微客户是P2P平台的主服务对象，小额贷款业务也是P2P平台受理的主要业务，因此无担保、无抵押以及存粹依赖信用性的贷款业务要占据绝大多数。小额贷款可以收获更高的利益，但其面临的风险也要高出很多。据调查，即使国际著名P2P网贷平台LendingClub、Prosper和Kiva的逾期率和坏账率也高达3%。而国内该行业起步较晚，社会信用环境还有待加强，很多客户还未养成良好的金融行为习惯，如果仅仅通过网络完成信息对称性的审核、认定客户的信用等级存在较大的难度以及较高的风险。

国内很多P2P网贷平台推出的系列产品中也存在较高的风险。近些年，P2P网贷平台随着互联网金融业务的蓬勃发展，数目激增，交易成交金额也直线升高，为了提高自身竞争力、获得更多融资、赚取更大利益，越来越多的P2P网贷平台推出各类金融产品，信贷产品的秒标以及净值标出现了异化。秒标将会虚降坏账同时虚增交易成交量，虚构平台运营良好的假象，对投资者产生误导；除此之外，P2P网贷平台在较短的时间内筹集金额数目巨大，若发标人资金尚未被冻结，易发生金融诈骗，投资人将蒙受损失。

开设中间资金账户主要目的是为核实交易和过账。P2P网贷平台分别在第三方支付机构以及银行设立中间资金账户，在交易过程中进行转账结算。现阶段，虽然监管机构对中间资金账户的监管尤为严格，但如何支配资金仍由P2P平台的经营者所掌控。若合同条款没有严格把控或存在时间差，中间账户内的资金被挪用或者被经营者携款跑路的现象将有可能发生。
除此之外，P2P网贷平台具有一定的特殊性，因为资金沉淀账户受到的监管力度不足，机构操作该部分资金将更加便捷，虽然提高了P2P平台交易的便捷性，但投资人对资金流向却不清楚，投资人的投资风险将会大大提高。

P2P网贷服务平台主要从下列两方面表现出信用风险，依次为：一是借款人借款逾期不还的风险；二是P2P平台自身虚构债权对出借人资金进行吸收的风险。
一方面，P2P网贷服务平台评定借款人的信用等级存在一定的局限性。通常，P2P平台聘用的信贷管理人员并不具备专业成熟的资历，应对贷款风险的管理能力有待提高，因此产生坏账的几率大大提高。各个平台之间的信息和数据相互独立，借款人的信用评定无法做到及时共享，易出现信用叠加现象致使风险破裂。另一方面，国内还未创建完善的征信体系，社会信用环境不够开放、成熟，P2P平台很难像银行一样精准掌控借款人的真实征信状况，因此贷后管理变得尤为困难。除此之外，经营P2P网贷服务平台的操纵者为吸引出借人资金可能会选择虚假增信或虚假债权等手段，瞒报资金用途、甚至会演变成庞氏骗局，出借人将会蒙受损失。

在债权转让模式的运营当中，专业放贷人账户可能会出现金额错配以及期限错配，导致专业放贷人面临较大的流动性压力。债权还未到约定期限若不能及时转入下家，将会面临金流断裂的危险。而在P2P网贷服务平台当中，平台的“保本付息承诺”和“拆标”行为承担了资金垫付压力，因此存在流动性风险。发展至今天，P2P行业还未建立完善的信用体系，平台之间面临着激烈的竞争，很多平台为了吸引出借人、提高业内竞争力陆续推出了本金保障计划以及本息保障计划。因为P2P网贷服务平台行业并不存在强烈的信任感，一旦面临风险信息，出借人投资的积极性将会大打折扣，存在资金链断裂的潜在危机。

P2P网贷服务平台要想改善自身风险控制水平首先需要将企业的流动性风险、信用风险以及法律政策风险等降至最低。
4.1.1控制违约率
由于我国的个人征信体系尚未建立，平台可以从多个方面开展工作。第一，先进平台成熟的运营经验值得学习，尤其需要向与未来行业发展方向相吻合、理念先进的平台借鉴，结合平台实际状况构建平台自身的信用评价标准，预防与信用等级较差的借款人合作往来。第二，对借款人进行信用审核时采用线上线下相结合的方式，综合考量，对资金用途流向加强管理与跟踪，降低出现高风险投资的概率、减少坏账。第三，各个平台之间进行信息共享，掌握借款人在各平台的借款金额，避免因借款人出现自身问题增大平台的流动性风险，还需设立黑名单系统，若借款人拒绝履行还款义务将被拉至黑名单，各平台之间共享，降低违约率。
4.1.2降低平台的流动性风险
《暂行办法》对借款人可以在P2P平台借贷的金额做出了规定，平台需要过渡转型，其中借款集中度这个重要指标需要及时改进。各平台之间要实现信息共享，借款人在各平台借贷的金额需被掌控，避免借款人累计借款金额超出自身担保的能力，除此之外，平台还可综合各因素设立适合自身的风险预警，避免某些借款人手中借款过分集中，防止新规推行之后，因部分中小企业还款困难而致使平台面临流动性风险，同时还将提高投资人的投资信心；平台设置还款时应当设置浮动利率，借款人若资金充裕可允许其提前还款，保持优良信用的借款人应被予以一定的优惠，例如还款时间以及还款利率可进行适当调整。
4.1.3防范法律政策风险
《暂行办法》对平台做出一系列明确要求，平台不可担保借款，不允许向投资人提供保本保息承诺。从长期发展角度而言，平台实行去担保化、资金的存管制度向银行过渡已经势在必行。P2P网络贷款并不能取代传统金融，而是对传统金融的良好补充。因此P2P网络借贷平台要避免为股市注入资金、规避风险性较高的投资、防止首付贷。除此之外，P2P平台应当降低秒标、体验标以及奖励标等异化现象，降低自融的嫌疑；平台自身若不能实现担保预期，应当及时寻找合适的保险公司以及担保公司进行担保预期，逐步将相关借款工作落实下去。例如，红岭创投是国内P2P网络借贷行业的龙头企业，始终以大单模式在业内著称，但发展至今天也在进行一些列转型动作，由大单向小单过渡，丰富金融超市、拓展消费金融等，依托平台自身发展状况向着国家互联网金融资产交易中心预定方向发展。

4.2.1政府层面监管
P2P确定由银监会普惠金融组织当做监管对象，其属性开始被确定成信息中介，而不是信用中介。P2P是国内目前金融系统内对于银行业金融组织的关键补充资源，去除吸纳存款和下发贷款等服务，其运作管理属性和银行相似，投资者可利用P2P网贷方式得到资金，然而目前银监会层面监管P2P需要处理的重要难题是此类网络金融的设置、改变、暂停和业务等部分做出清楚要求。
政府监管上去除确定银监会是重要监管组织之外，此外也需要得到其余众多政府组织的紧密合作。第一工商管理组织要通过此类网络金融公司法人资质形式审査，来保证此类平台注册满足《公司法》有关法律标准和银监会的监管标准；第二，在此类网络金融反洗钱和非法集资上，需要让中国人民银行与公安体系担负大部分任务。相关组织在自主承担本身责任的时候，也需要彼此配合，尽量为此类平台发展准备良好环境。
4.2.2自律监管
《行政许可法》把行业可自律管理添加在内，代表政府监管责任开始从政府为重要监管发展成为市场创造专业严格的监管环境上。而基于国内金融监管氛围的独特性，产业自律监管依旧缺少良好范例，产业自律机构几年出现，然而并没有法律效力，因此无法在行业内激发现实影响。所以，在国内，倡导政府监管，而产业自律监管具备重要辅助功能。
行业自律协会的责任一部分源自自身专业性，可高效掌握产业发展情况，在合适的时候对经济发展情况进行指导；其次自律组织可被当做产业内部沟通的桥梁，不只让相关企业在此平台内彼此交换经验，此外还能聚集产业内部相关数据，组建自律机构，将产业信息当做引导后续发展的基础。
基于P2P网络借贷准入部分的法律监管不足，行业组织公开第一个P2P行业市场准入要求，第一次试图进规范市场发展，然而国内此类网络借贷自律建设出现明显的不足。需要在促进自律发展的时候创建完善的网络借贷自律机构，在上述前提下发展地区性行业自律机构。之后让产业自律机构强化和内部成员之间的沟通，进而产生高效的监管信息，此外当做会员和政府两者间交流的桥梁，将自律监管进入到P2P领域，可以健全此类金融监管系统。
4.2.3平台内控
外部监管控制对于此类网络平台的发展只能发挥外部规范功能，其中最重要的是在P2P网络金融持续健全的时候，建设内部控制体系。对于平台来说，重点是制定完善的内部操作程序，依照多个P2P网络借贷方式，在不同模式内的多个程序强化监管，确保所有流程内都有相关工作人员担负责任，划分工作范围，强化培育，提升其执法水平与素养。平台本身也需要强化发展观念，资质开展风险控制，确保P2P企业本身的平稳运作。

信用创建是P2P互联网金融体系发展的重要基础，要持续发展P2P业务，需要创建健全的信用与评估系统。促进我国征信系统创建，第一征信系统覆盖范围持续扩张，增加全新方式。征信系统不仅仅只应该覆盖在信贷上，征信渠道也不能只依托银行等，其它与个人或者企业有往来的经济社会活动都应该在征信系统的考量范围之内。
第二，因为当前中国人民银行创建的信用体系并未完成与互联网金融组织的全面对接，信用信息并未全面共享，因此导致P2P理财组织需要创建线下风控队伍，凭借对顾客信用的审查与对央行征信信息的调用来得到顾客的信用数据，因此信用问题变成P2P日后发展需要迫切解决的问题。例如，人人贷并不是纯粹的线上交易平台，贷款方不仅需要在线上平台过审，同时在线下也要接受对其开展信用审查，然而因为国内人民银行征信系统数据不能进行共享，导致人人贷在线下操作发生明显的问题。所以需要尽早把中央银行征信系统添加到P2P平台，如此在可以全面减少征信费用，此外强化征信信息的可信度，扩张央行的信息库。平台方才可以充分、真切的得到借款者信用情况，对借款者开展准确的信用评级，从根源上高效管控风险。然而，值得关注的是，因为公司与个人隐私信息公开与泄露风险，需要约束此类数据库的范围与主题。例如征信系统的主题，针对一直在中长期维持良好信用等级的群体信息保密，平台运作情况也要按时开展全面审查。

P2P网贷在未来依然具有广阔的发展空间。上述提及的各类风险需要引起P2P网络借贷平台的重视，尽快将风险识别体系完善，及时采取预防措施，增强平台应对风险、化解风险的能力。应完善法律法规、规范监管制度、加强信用审核，进一步完善整个网贷的发展体系。

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改革开放四十年来，随着我国经济的快速发展，我国中小企业取得了迅速发展的重要成就，是我国经济社会发展的重要力量。中小企业是促进创造就业机会、提高收入、人民生计、社会稳定、经济发展和促进创新的基本力量，是市场经济中最大、最活跃的一组领域。但是，中小企业发展仍然存在许多障碍，最著名的是融资困难。传统的融资形式再也不能满足中小企业的融资需求。融资租赁凭借其独特的特点和融资形式，为中小企业开辟了新的融资渠道。本文以融资租赁理论为研究工具，根据企业的实际情况和国内外学者的意见，以唐山瑞丰集团为例进行融资租赁问题分析融资租赁存在融资租赁相关费用过高、没有强制报废制度，租赁出现超期服役现象、租赁机械选型不合理等问题，提出了完善融资租赁管理制度，监控资金费用的流向、加强租赁设备进场验收管理、正确选择欲租赁机械设备的规格型号等切实可行的改善对策，提高经济效益促进企业发展与进步。
关键词：中小企业；融资租赁；租赁设备选型

多年以来，由于受到计划经济体制和金融环境的影响,企业的选择受限，基本没有精力关注融资问题。随着改革开放进程的逐步深入，中小企业在市场经济发展过程中的作用越来越明显，但还面临着很多阻碍，其中，融资困难时期最为突出的问题。
事实上，近年来我国也采取了很多积极的措施，制定了大量政策来缓解中小企业融资压力，国家层面对中小企业发展十分关注。其中融资租赁近年来发展迅速，这一融资渠道为中小企业提供的融资服务数量仅次于银行贷款，为缓解我国中小企业融资压力做出了重要贡献。
但是融资租赁在发展过程中还是遇到很多困难，尤其是对绝大部分中小企业而言，其容易租赁还是存在很多问题。其中，对容易租赁理解不透彻、恶意拖欠租金、没有完善的体系、缺乏专业人才、融资公司的竞争力较弱等许多问题，这些都是我国中小企业发展融资租赁不可忽视的问题，此外我国金融体系不够健全，金融市场运作也不够完善。处于这样的环境之中，文中选择唐山瑞丰集团展开研究，通过案例对该公司在融资租赁方面出现的问题，结合实际情况有针对性地提出了建议，希望能够为其它同类型的企业提供一定参考价值。

20世纪50年代，融资租赁逐渐受到企业关注，并且逐渐开始成为了企业的融资渠道，按照承租人的实际需求，出租人根据承租人的需求购买设备，然后在签订合约之后租出给承租人，进而满足其使用需求。参考这些租赁设备的购买价格，结合承租人使用这些设备的时间长短来计算租金，同时签订相应的合同，承租人需要严格按照合同支付相应租金并按照合同履行完自身义务。融资租赁与其他租赁方式有很大的不同，融资租赁在租赁期间，设备的风险与报酬转移给了承租方，而其他租赁方式并无转移，所以即便融资租赁所有权属于出租方，承租方仍需要按照固定资产计提折旧，这也就是所说的实质重于形式。

对于融资租赁而言，它有三种不同类型的当事人：首先是设备出租人；其次是设备承租人；最后是供货商。其中，租赁标的资产理赔风险全部由承租人承担；出租人的义务在于按照资产购买价确定租金；对于供货商来说，他的义务就是要对承租方负责。
合同法中，关于融资租赁，其租赁合同有许多方面需要考虑，比如租赁物名称规格等。该规定中指出，租赁的设备并不能够完全视为不动产。因此，对于融资租赁而言，无论采取哪种方式提供不动产，法律都不会给予明确的保护。
在合同期之内，租赁物的所有权为出租人所有，使用权为承租人所拥有。为了使出租人的利益得到充分保障，承租人需要承诺租赁物不能损坏，而且在合同期内，承租人不可以将租赁物转让或用于其他途径。融资租赁这种所有权与使用权不分离的特征与传统买卖行为不同，也与银行抵押贷款中不同，事实上，这也充分体现了融资租赁的特点。
融资租赁的租金通常并不是一次性付清的，在充分协调双方利益的前提下，一般采取的是分期回收租金的方式。其中，出租房主要关心的是投资成本时间价值，对于承租方尔雅，通过分期回收租金的方式能够一定程度地减小中小企业的资金压力。
由于租赁资产是根据承租方自身的需求选择的，而出租方在合同形成时就已经将租金规定好，所以承租方不能将退还租赁物为由撤销合同，当然出租方也不能因为想提高租金就撤销合同。在一般情况下，合同一经签下，租赁期间任何一方都无法单方要求撤销合同。

融资租赁可分为五大类，包括直接融资租赁、转租赁、售后回租式融资租赁、杠杆租赁、委托租赁。
目前用于融资租赁的方法很多，其中应用比较广泛的是直接融资租赁，这种租赁方式的资金筹集一般由出租人完成，根据承租人的需求，向供货商购进所需的设备，将货交给承租方后并收取租金费用。在出租之前，首先会对租赁物进行风险评估，在觉得可行之后才会将其用于出租。在租赁合同期之内，租赁物的所有权为出租人所有，使用权为承租人所拥有。但是租赁物的全部维护保养费用需要由承租方来负责，承租方也应承担与租赁资产有关的风险。在合同到期之后，承租方能够选择是否续租。
转租赁涉及到第三方，在合同期之内，承租人将租赁物转租给第三方。具体来说，假设M按照N的要求在出租人那里获得了租赁物，这个时候的承租人是M且出租人是P，但是随后M将租赁物转租给了P，所以这一过程中包括了两层租赁合同。其中，第二层租赁合同之中，M也被成为转租人。转租人仅起到了中介的作用，且两份合同的期限是完全相同的，但是承租人要比典型承租人支付更高的费用，鉴于此，在公司十分需要先进设备的情况下，公司不会出售设备，所以只是选择租赁的方式。
在租赁物出租到了融资公司之后，融资公司继续将这些租赁物转租给其它公司，这就是售后回租融资租赁方式。售后回租融资租赁涉及到两份合同，一份是买卖合同，另一份则是租赁合同。不过需要指出的是，两个合同的生效时间一致，因此承租人与出租人的属性具有双重性。因此，对于租赁资产而言，租赁与否不会影响到其使用价值，而售后回租融资租赁就是在缓解资金不足的压力。
对于杠杆租赁而言，这种融资方式要高级得多，协议签订方也要更多，除了承租人和出租人之外，还有贷款人参与在其中，出租方通常只需要支付设备购置价款的20%-40%，就可以获得设备的所有权，余下的60%-80%由银行等金融机构提供无追索权的贷款。杠杆租金可以刺激租赁公司购租，还可以减少出租人租赁成本，不过杠杆租赁的参与方较多，所以操作企业比较困难，相比普通融资租赁，这种租赁方式问题要多得多。不过需要指出的是，在获取现金设备时，中小企业需要考虑很多方面的因素：首先是管理能力；其次是综合效率高低；最后是租金回收是否安全等。
委托租赁方式一般比较适合于那些闲置设备较多的企业，为了将设备进行充分利用，企业选择租赁。这种方式需要委托人参与到其中，出租人通过委托人获得租金，而在受到委托之后，委托人将设备出租给指定的承租人，同时完成相应的业务办理。处于租赁合同要求的时间之内，委托人拥有设备的所有权，而承租人拥有其使用权，在出租人受到手续费之后，将其进行代理保管，所以不会面对较大风险。委托租赁可以实现公司资金注入方式的多样化，也可以使企业享受加速折旧的好处。委托租赁可以有效帮助中小企业利用闲置设备，提高设备使用率。

融资租赁包括的当事人最少有三方，且合同数量在2个以上，由于采用的融资租赁交易模式存在较大差异，所以当事人与合同也有一定的区别。下面将对其详细的操作流程进行介绍：
首先完成买卖合同的签订，参与方为租赁方和供货方；接下来完成合同签订，承租人获得租赁物，参与方为租赁方和承租方；获得保理融资服务，服务由银行提供，参与方为租赁公司；银行与租赁方共同签订保理合同；然后通知承租人，同时把债权转让给银行，银行、承租人以及出租方，承租方完成回执单的填写，并且将其交给出租方；银行为租赁公司提供保理融资服务；按照合同相关规定，承租人需要向银行支付相应租金；最后假设承租人难以在固定的时间内支付租金，这个时候追索权归银行和出租方所有，按照合同约定，出租方需要回购没有及时收回的融资款，在不存在追索保理的情况下，银行只能够直接向承租方追偿。

1995年时，唐山瑞丰集团正式成立，在公司建立之后，一直对质量高度重视，并且十分讲求信誉，积极开展企业管理，先后通过了ISO9001、ISO14001、GB/T28001等管理体系认证，先后承建的工程项目涵盖各个领域的工业与民用建筑安全工程，集团公司工程竣工合格率达到100%。公司注册资金7500万元，总资产2亿多元，拥有各类大、中型设备1000多台。目前公司已经发展成为了一家具有多元化经营特色的集团，其主要的资质也是涉及到各个领域，除了诸如房屋建筑工程施工等施工总包，还包括了钢结构工程等项目的承包。

3.2.1融资租赁机器设备现状
唐山瑞丰集团作为承租方，在施工过程中需要大量的机械设备，如果所有机械设备都采用购买的方式，势必导致企业资金的大量支出，所以融资租赁成为瑞丰集团最好的选择。瑞丰集团经营类型有：建筑类工程、隧道工程、桥梁工程、市政公共工程、园林工程、建筑幕墙工程、建筑造价咨询、建筑劳务分包、销售、金属材料等建材等。对于大型工程，瑞丰集团融资租赁的设备有侧开型隧道专用装载机、桥梁爬梯、机沥青摊铺机、起重机等。无论是建筑工程还是桥梁工程或者园林工程，起重机都是必不可少的，所以瑞丰集团融资租赁的设备主要以起重机为主。
3.2.2融资租赁相关费用
结合全国融资租赁项目的收费情况来看，目前河北省的收费相对合理，价格略低于全国的平均水平，这主要是因为国家在政策上给予了足够的支持。在2016-2018年间，租赁费用上升十分平稳和缓慢，但是该公司的租赁费用上升十分明显，主要是因为其租赁的大部分都是高端设备，所以对应的费用比较高，公司因此获得的效益也不高。

　　

　　分析上表能够发现，近几年来唐山瑞丰集团的融资租赁费用不断增多，而且增加的幅度较大，特别是在2017-2018年间，租赁设备的维修保养费用的增长幅度较大，直接从74200增加为95500。
3.2.3租赁设备数量和业务规模
如下表可知，2016-2018年，唐山瑞丰集团对起重机的租赁数量逐年增加。由于唐山瑞丰集团从一开始以房屋建筑工程施工总包为主，现在增加了多项业务，例如隧道工程、桥梁工程等。近几年来唐山瑞丰集团增加了企业的业务规模，显然对于起重机的需求也随之增加。

　

　　3.2.4资金来源
分析唐山瑞丰集团资金来源可知，目前股东资本金是其主要来源，除此之外还有银行贷款和银行保理等渠道。与此同时，对于银行来说，它和中小企业之间信息不对称的问题比较严重，所以企业讨债的风险比较大。正是因为如此，在选择贷款对象时，银行主要参考获取信息的能力和对企业的了解，所以该公司获得贷款受到很大阻碍。目前，该公司的权益资金来源受到很大程度限制，在长期债务十分缺乏的情况下，流动负债不断增多，长期负债却很少，在银行只提供了贷款的情况下，其短期流动资金压力得到缓解，不过长期信贷问题还是比较突出。

　　

　　如表所示，近三年唐山瑞丰集团的流动负债比较稳定，近三年内速冻比率、现金流动负债比率、资产负债率变化幅度不大，但是已获利息倍数变化很大，而且现金流动负债为负数，不难看出，该公司的短期偿债能力明显不足。众所周知，对于短期偿债能力来说，它是企业长期偿债能力的前提，由于后者涉及到的数额一般很大，所以缺乏积累的情况下企业很难保证有足够的长期偿债能力，而且他和企业盈利能力也有着紧密联系，因此可以肯定的是，公司目前的盈利能力明显较弱。

　

　　如表所示，2016年时，唐山瑞丰集团对绝大部分TC5613起重机采取了融资租赁措施，将15台设备进行租赁并且限定时间为10年，租赁总价加上手续费以及相关税费要远远多于进行购买。如果进行购买，每台设备的价格是800000元，那么购买十辆为12000000元，相对于租赁十年来说，显然租赁价格过高。管理人员没有从长远打算，观念老旧，总是认为租的总是要比买来的便宜，导致企业白白损失了钱财。如果企业往后再想使用此类的起重机，继续租赁这台机器设备，导致的财产损失，不只是如今看到的局面，很可能会产生无法挽回的局面。
如表2所示可以发现，维修保养费用逐年增加，由于瑞丰集团多项工作都需要起重机的参与，起重机的安全性就显得尤为重要。起重机中吊钩、钢丝绳、起重用焊接环形链、卷筒、滑轮、制动器等对于起重机的正常工作都起着关键作用，起重机中车轮啃轨也是经常出现的问题，例如：起重机吊重引起的轮压不均、车轮装备精度达不到标准等。可以发现起重机工作中对于零件的磨损是产生维修保养费的主要原因。
分析上表1与表2能够发现，近年来公司在新产品与新技术上投入力度很大，所以目前该公司的租赁费用增加比较明显，不过租入设备没有给企业增加收益带来很大帮助。换言之，其租赁的设备并不满足企业发展真实需求，再加上融资租赁涉及到的其它费用很多，尤其是培训费数额较大，并且管理水平较低，所以部分公司人员却因此“获利”，这是公司一些人员失职的表现。

随着融资租赁的快速发展，越来越多的租赁行业出现在市场中，也就使得租赁行业的管理出现了混乱。有的生产商为了满足市场的需求，降低设备的设计尺寸、构件配置、改变生产工艺等方法降低生产成本，更有甚者用旧设备配上新合格证蒙混相关检查监督部门，导致质次低廉的设备进入租赁市场。由于唐山瑞丰集团正在成长期，不能支付高额的租赁费用，对于这种低价的租赁显得十分有诱惑力。目前在用的机械设备没有推出强制报废制度，超过产品设计使用年限而继续使用的设备大量存在。对这些机械设备的使用管理与设计使用年限内的设备管理模式等同的话显然是不合理的，也存在着很大的安全风险和使用风险。

　　

　　从表中数据得出，唐山瑞丰集团对于起重机的选择太过于单一化，最大起重量仅为8T，若在施工过程中出现超过8T重量的物品，只能启动多辆起重机，严重耽误了施工期。而且租赁的起重机类型对于起升高度也有一定的限制，对于工作形式更是单一，只有固定和附着两种形式，如果有的工程需要起重机的行走和内爬工作形式，那么唐山瑞丰集团将不能担任这份工作，唐山瑞丰集团对于租赁价格有着明显的约束，这也是选择租赁起重机类型单一的一大重要原因，仅从价格考虑而没有从长远的企业发展做出考虑使得业务规模增速放缓。

由表1和表2以及表6可知，现阶段该公司在高技术设备方面的投入力度很大，所以租金处于不断增加的状态，在公司资金本来就比较欠缺的情况下，部分应收账款回款不及时，给企业带来很大的财务风险，公司必须对租赁设备进行优化配置，不能够盲目追求高端设备，否则会造成大量的资金浪费。除此之外，该公司的管理能力不足，尤其是在融资租赁方面的管理水平较低，关于融资租赁的核算与分析不够准确，所以难以把握好资金使用情况，给公司带来一些没有必要的损失，部分人更是利用这一机会投机取巧。鉴于此，有必要设置专门的管理融资租赁团队，通过专业化的人员来管理，保证费用更加透明，尽可能减少一些不必要的浪费。像员工培训费，完全是可控的。
对于起重机的维修保养费用，如今瑞丰集团没有做到机械部分的维护保养，各装置的运行、螺栓的连接、零部件，应在合理时间内检查所有零件的工艺线等，检查各控制机构的螺栓、焊缝和部件的故障，并及时固定液压系统维护：及时添加或更换液压油，检查机油管路及其连接、安全阀、液压泵和液压缸，并确定需要及时纠正的问题。电气系统维护:电缆线应没有损坏，保护装置的运行目的应可靠，接地应遵守接地的保护电阻要求。做好了日常的维护保养能够增加零件的使用年限就可以减少重新更换零件的费用。
此外要想降低维修保养费还需要购买适合起重机的润滑油。对于起重机的润滑工作，最主要的作用就是控制摩擦，降低设备的温度，减少零部件的摩擦防止机件腐蚀等，如果不能有效的控制摩擦，机器就会很容易出现磨损现象，从而造成摩擦热，导致机件处于高温状态，影响起重机的正常使用，减少使用寿命。例如：当压力处于比较大的状态时，油会从轴承被压出来，之后在干的状态下工作，这样就会产生比较高的工作温度，所以在这种情况下，需要选择粘度大的润滑油。

唐山瑞丰集团应该严格的审查租赁商的资格，作为承租单位设备的主管部门应该根据拟租赁设备信息组织或者委托项目部门对租赁商进行实地考核，考核内容应该包括租赁商的资质、供应能力、产品性能、产品技术资料以及综合信誉等，应要求租赁商提供营业执照、组织机构代码证、税务登记证书、操作人员资格证等相关资料复印件加盖公章进行留存。在选择机器设备时不能因为贪图价格便宜而忽视了质量的要求，在合同签订后，还应对设备组织进行现场验收，对进场的租赁设备的外观、安全装置、产品合格证、备案证明、年检合格证、设备保险和使用说明书等设备状况和技术资料进行检查。对于起重机械，应审核特种作业人员的上岗证等。对于不符合合同规定以及验收不合格的设备不能进入安装使用，并应与出租方进行及时的联系沟通制定出解决方案。

项目应该根据施工需要和使用情况，正确选择欲租赁机械设备的规格型号，要做到既满足施工的要求，又避免出现大“马”拉小车或小“马”拉大车的现象，为的是降低租赁的成本又可以保证施工安全。通过表7可知，唐山瑞丰集团可以将这三种起重机型号的起重机减少一些，适当增加一些起重量大的起重机，例如STT293型起重机的最大起重量可以达到18T，是QTZ5515型起重机最大起重量的三倍，且STT293租赁价格仅为QTZ5515的两倍多，这样既可以满足对于起重量的要求，又可以减少租赁的价格。此外，应该增加一些具有行走和内爬工作形式的起重机，例如MC120型号的起重机具有固定、行走、内爬的工作形式，且租赁价格为3.2万元，虽然没有附着工作形式，但是可以与其他几种起重机搭配使用，既满足了其他起重机不具备的工作形式，又在租赁价格上没有过多的消费。企业一定要避免因设备选型不正确导致设备进场后无法使用，如果选型不正确，但租赁设备的基础已做好，既增加了工程支出，又影响了工期。

综合全文所述，近年来中小企业对我国经济发展贡献了重要作用，但因受到很多因素的影响，中小企业融资难的问题越来越突出。绝大部分中小企业规模不大，资金实力不足，再加上财务管理制度落后，导致很多商业银行不会优先考虑这类客户，给中小企业融资带来了阻碍。关于创业板，目前国内还是设置了较高门槛，中小企业很难进入，想要发行股票和债券几乎是不可能的，鉴于此，中小企业未来要重点丰富融资渠道，降低自己的融资压力。
随着融资租赁的出现，中小企业获得了更多的融资渠道，这种融资方式的门槛容易进入，资金融通时间更长，能够给企业带来很多好处。首先，企业的现金流量会有大幅度增加；其次，企业的财务状况能够得到好转；再次，企业的融资能力明显增强。但就目前情况看，人们对融资租赁的理解并不深刻，绝大部分中小企业没有相关概念，所以运用起来存在很大问题，对于一些生产关键设备，究竟是采取租赁还是购买的方式并不知晓。事实上，出现这样的问题主要是管理层不力，管理者对融资租赁的认识不足。采取这种融资方式必须充分承租方按时支付租金，这样才能够更好地保护出租人利益，进而促进后续合作发展。
文中对中小企业融资租赁概念进行了介绍，借鉴目前国内外的研究经验，首先分析了我国中小企业确实适合使用这种融资方式，而且未来还有很大的改进空间。事实上，现阶段我国融资之租赁产品种类较少，在开展国际业务时，转租赁的方式使用最多，且引进了大量设备与外资。相反，国内企业设备融资业务屈指可数，而且即便开展的业务也只是以尝试为主，所以资金配置效率并不理想，自营租赁模式成为了首选，但是这种模式将会面临很大风险。唐山瑞丰集团现阶段还是以银行融资为主，所以融资方式相当少，不能够满足公司发展对融资的需求，长期以来，这一问题并没有得到有效解决，而且融资压力越来越大。鉴于此，未来首先要让公司真正地认可这种融资模式，鼓励公司积极学习相关法律，同时重视优质人才的引进和培养。除此之外，在租赁选选型和租赁费用方面，该公司的问题仍然十分突出，需要公司根据自身情况尽快完善融资租赁制度。公司应用长远的眼光看待融资租赁，使公司最终走出融资困境，繁荣发展。

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随着经济全球化的到来企业也面临着很大的压力甚至出现管理层和股东之间的意见分歧，使得企业的经营效果日益下降，解决这个问题最有效的方法是采用股权激励政策，这一政策的实施能完美地解决员工与企业股东和管理层之间的利益关系让员工能够一心一意全身心投入到自己的工作中努力来帮助企业实现效益提升与远期的发展规划从而达到双赢的目的。
所以在企业的长久发展中科学的股权激励政策对确定企业员工的薪酬，制定企业发展的战略方针、实现企业的经营目标等各个方面起着不可小觑的重要作用。本文通过对中天金融集团集团的分析来总结以及吸取经营的不足，从而给更多的公司提供一些参考性意见并共同为企业的蓬勃发展而努力奋斗。

随着我国改革开放以来国民经济不断提高，很多人都创建了自己的企业但是在企业的管理过程中出现了诸多的问题，如职工很努力的工作最终却得不到相应的报酬，为了解决这一系列问题的存在股权激励制度开始逐渐的为我国学者和企业所重视，在国外股权激励政策已经相当的成熟并且有一套适用于自己本国经济治理制度。虽然我国经济发展比外国发展很快但是由于我国企业起步较外国较晚没有一套成熟的管理机制来很好的激励企业的员工所以股权激励的实施能有效的帮助我国的企业摆脱目前的困境。

1.2.1研究目的
股权激励政策的实行可以激发企业员工的斗志，更加全身心的为企业的发展所奋斗，也可以避免企业内的一些内部矛盾增强企业在社会上的影响力，对于管理层能够有效的躲避套取股票现金的行为使股民更加放心。也可以减少企业的内部竞争矛盾的发生增强企业的团结力同时也对于公司的信息披露程度也有所提高减少了企业的违法行为的发生，对于未被激励的对象也会努力工作共同建设自己的企业，该制度的实施能够有限地增强企业的团聚力对于未来面对各种挑战能够从容不迫的面对这对增强企业的自信心是非常重要的。
1.2.2研究意义
随之改革开放的到来国门逐渐地打开我们渐渐的学到了国外上市公司员工奖励的研究成果，而目前我国上市公司缺少一套适用于本国基本国情的的股权激励制度，外国的制度虽然很健全但是并不适用于我们的国家由于国外大多数资本主义国家而且大多都是发达国家而我国处于发展中国家这就为我国的股权激励制度提供了难题，如果照搬会产生一系列的弊端，股权激励政策的实施能够使得公司的薪酬激励模式多元化能够调动员工的积极性所以研究我国上市公司的股权激励政策是非常重要的可以根据这一情况举一反三，进而应用在我国更多需要该制度的企业为我国的经济发展成为全球的经济主导大国做一些绵薄贡献。

1.3.1国外研究现状
股权激励政策兴起于美国，并且在美国发展的很完善还得到了普遍性的应用，而且国外的国家来说股权激励政策已经相当的成熟相应的法律法规已经健全而且能够熟练的运用各项考核指标来激励自己企业的员工。并且在上市公司的治理方面已经拥有非常多的经验。
Terry（2017）认为，股权激励政策对于提升企业的业绩没有明显的影响，而应该对经营者采取奖罚分明的制度管理企业。
AndrewJ.Palmer（2016）认为，管理层持股比例与公司绩效有显著的正的相关关系。公司想要有显著的业绩就要把相应的股份分配给企业的管理者让他们获得努力工作的动力。
PetriSahlstrom（2016）选取了近百家上市企业作为研究对象，发现股权激励政策的实施能否成功的重点在于能否让员工拥有足够的存在感，薪酬奖励越多员工动力越大。
对于外国来说它们的激励制度已经和他们本国的国情相对应各种发展也已经完善和改善的差不多了几乎无可挑剔经验丰富是非常值得改革开放的我们借鉴的。
1.3.2国内研究现状
由于我国的经济刚刚复苏不久，股权激励政策不如国外的完善而且各项考核指标相对匮乏没有可以参考的依据，目前我国各个上市企业正犹如光着脚过河一般在发展中摸索着前进并且不清楚前方的道路，虽然我国的学者和企业都间断地研究分析但是理论上的东西终究和实践的结果是不一样的但是我国上市企业对于该制度的实施正处于一个蒙新阶段。
张伟（2018）认为，该模式的选择对被激励的效果有显著影响而且这种激励模式更被激励员工所欢迎。
王烨（2016）认为，股权激励对于被激励对象的选取很重要，并且提出设置较长时间的股权激励的期限，这样才能使得激励的效果更长久。
王瑞华（2016）认为，股权激励的实施具有俩个动机，即收买和激励动机一种是管理者为了私欲对股东进行收买的行为另一种则是为了降低代理成本解决委托代理等问题而进行的激励。
综合来看对于股权激励来说一个企业的凝聚力与员工工资的待遇是息息相关的激励的过程中应避免短期效益立足于企业结合企业的背景综合分析从而得出是适应与我国国情的一个崭新的股权激励制度。

1.4.1研究内容
对中天金融集团股权激励问题进行了研究，首先对该企业的研究背景目的以及意义和对我国企业的影响就进行了剖析，综合国内外现状的研究对海尔公司股权激励政策存在问题和原因以及解决的方法并对文章进行总结。以及我们未来可能需要面对的情况和问题进行了解答，从而对于中天金融集团股权激励政策的问题提出合理的意见和建议并让其完善。从而让我国更多的上市企业得以借鉴其成功的解决办法提供了宝贵的资料。
1.4.2研究方法
文献阅读法：通过对期刊、硕博论文资源库进行阅读然后查找新闻报道以及国外信息资源库等文献进行阅读总结出结论，理清思路结构从而成为自己的论文骨架形态。
定量分析法：通过定量分析可以让被研究的事务本体更加的精准化条理更加清晰一目了然地看清规律并且能够预测事情的下一步的发展情况从而未雨绸缪。
经验总结法：通过对往期以及历年的已有经验进行总结报告来预测下一年企业的发展情况这是企业中不可或缺的它的存在让企业能够留出合理的预算资金来为企业的下一步发展提供非常重要的作用。
互联网查找法：运用现代高速发展的网络时代查看有关外国和国内企业的发展情况和股权运用的情况来为本文查找相关的理论依据。

2.1.1股权激励的含义
股权激励是公司的管理者为了更好的管理公司让公司资源最优化的分配和利益能够最大化而采用的一种广泛地实行于上市公司的一种奖励制度，它的运用有效的提高了企业的形象和社会地位，它不仅源于美国在美国成长并得到完善而且还在美国的上市公司得到了普遍的运用，股权激励是将公司的很少一小部分股权不用现金的形式，而是采用分配的形式按照为公司付出的努力的管理层、蓝领甚至于基层劳动者并按得到的反馈成果给予一定公司股份的份额的奖励制度。股权激励的产生能避免企业的管理层人员为了自己的一时意愿将自己的股份卖出兑换成现金的行为从而遏制了企业短期行为的发生，同时为企业节约资金和预算，它的应用变相地应用了长期考核也让公司基层的员工可以看到自己所付出的和回报的东西，也可以促进公司内部的和谐性，避免内部的直接竞争从而趋利避害。
2.1.2股权激励的原则
1.激励与约束对等原则，事务往往在给予一定的鼓励的时候一定会伴随着一些的牵绊关系，所以被激励的对象得到的额度越大的时候就会有一点的约束性措施的产生。得到额度大的员工动力也越大有时员工可能为了达成考核目标绞尽脑汁，甚至不择手段包括道德或违法的措施去满足考核目标，这样很可能会导致一些持股人抛售套现抽身走人的短期行为。因此在企业给予激励对象利益的同时制定相应的约束条件通过约束条件引导激励对象自觉将个人短期利益与企业的长期利益相结合，所以一定要从中找到一个平衡点才能实现最佳激励效果。
2.公正而不公开原则一个企业想要一种制度的实施能够取得成功就离不开公平公正，每个人都有相应的攀比心理，一样的在企业中工作付出到来最终进行总结的时候却因为各种理由被拒之门外，可能是肤色的原因性别的原因甚至是你在哪里成长有些涉及被奖励人员的隐私的或者不想透露给外界的信息企业应该保存相关信息不进行透露保护员工的秘密，而不是全部公开没有隐私可言要知道动物的生存发展离不开隐私更何况作为高级动物的我们如果因为等等的原因而得不到一样的奖励，这就使得一种奖励制度逐渐走入了下坡路近儿跌下神坛都是可能的所有公正不公开的发展对于企业的领导层来说是至关重要的。
3.与时俱进原则，企业随着时间的流逝相关的内部结构也在发生着变化，如随着社会法律法规的相应健全企业的内部也会随之变化，对于企业的变化就如同一个孩童一般从儿童的无知慢慢到懵懂直至到成熟，一个制度不可能完完全全一尘不变地应用于一个企业，因为时代在发展社会在进步，任何一个制度的实施都要根据时代的发展与时俱进这样它才会获得良性循环才能被如今这个科技高速发展的的社会所被大家所熟记。
4.认真聆听原则，自古以来王朝就有进谏的说法一个王朝的兴衰和进言是必不可分的同理一个企业的快速发展与员工进谏和客户的发聩是至关重要的通过客户的反馈信息可以让企业知道他们的需求是什么从而企业应需而产这样才能让自己的产品得到更好的销量。同时也认真聆听一些专业售后人士的意见建议虽然理论大于实际但是实践是检验理论的唯一标准只有他们自己知道产品哪里需要更好的优化改良来满足客户更多的要求。

股权激励在上世纪80年代从美国传人中国，然而在近40年的发展中有一部分被我国上市的企业所采用如业绩奖励型限制股票、股票期权和折扣购股型限制性股票。各种限制性股票的作用都是想通过给企业的员工分发股票的形式来获得员工持久为企业激情的工作状态。
2.2.1业绩奖励型限制性股票
它的奖励对象主要是企业被激励员工的，员工通过努力工作获得一部分的业绩奖励型限制性股票，所以其被股民对其也比较重视对于其收益的眼光不仅对现在而且还放眼于未来可以通过减少授予价格来扩大预想的收益，可能会出现奖励对象未来获得该股票需要缴纳一部分的钱，甚至还会出现在一定的期限内不允许交易，甚至可能火造成该股票的股价进行下跌不但没有收到其收益反而还损失了部分的收益使这样的做法得不偿失。
2.2.2股票期权
股票期权也是股权的简称它是所有应用中最为广泛和被大众所熟知的一种激励制度，股民对于其的期许度非常的高虽然他的期权费用在计算的时候到了管理费用影响着企业的净利润，但是对于企业的现金来说只要不采用回购方式回收那么对于企业来说基本上没什么影响，而且它未来的预期收益能够被我们股民所清晰的看到还不存在任何的风险收益来源于企业的发展但是它的行权时间过长从而导致了未来的不确定性因素可能会对股民的收益造成影响。
2.2.3折扣购股型限制性股票
很多上市企业可能会因为现金流的原因而采用这种限制性股票，因为它能够让股民快速的获得较高的报酬回报不仅能看到眼前和预期的收益还可以将一部分现金进行锁定进而造成了股民资金压力紧张，报酬和风险总是相辅相成的所以很少有股民冒着高风险来购买这一部分股票获得自己想要的收益。对于企业来说他的折扣差价计入了企业的管理费用这就对于企业的利润造成了影响从而对企业的现金流造成减少的压力。

中天金融集团的前身是中天城投，它是一家房地产企业，自1994年成立并且上市至今已经有20多年发展历程，在贵州省是一个家喻户晓的房地产企业，也是该省唯一一个房地产企业更是龙头企业。在改革开放初期房地产产业并不景气但是由于其建筑以及贩卖各种中低档的楼房和国家的政策相加持在加上顾客的青睐而得以迅速的崛起，中天金融集团主要全国积极建设全面城市化发展进行着不断的努力，它的主要经营范围为房地产开发、3A级景区建设、理财和保险和金融行业以及城市建设为主更是第一批和是万科等企业并列的中城联盟的成员之一。现如今中天金融集团从房地产行业在去年3月份在罗玉平先生的带领下进行了完美的转型从房地产行业到金融行业也是贵州省规模最大的一个上市公司。

中天金融集团的薪酬激励方式过于简单所呈现的问题也会愈加突出，中天金融集团薪酬激励模式过于简单会导致员工的工资忽高忽低没有稳定性从而丧失对企业的信任，甚至工资低的时候可能几个月辛辛苦苦的努力干活而得不到认可，还会因为中天金融集团的业绩而被罚激励政策过于简单会让企业产生一系列的弊端如高层管理人员不需要付出什么努力就可以让手底下的员工努力工作自己就可以得到一点给的收益，然而对于中天金融集团底层的员工来说即使有一部分的股权进行着鼓励但是由于其收益太少可能会导致员工没有奋斗的目标久而久之被激励的员工慢慢失去主人翁意识得且过更有甚者为了追求短期利益的最大化而使企业面临不必要的损失。

中天金融集团对于股权激励政策的实施起到决定性因素的的是激励的效果也就是行权业绩考核指标能否达到被激励的员工的满意程度。如果行权业绩考核指标设置的过于简单会使工作努力的员工得不到相应的报酬则不会达到激励的目的；如果行权业绩指标设置得很严厉则又会打击中天金融集团员工的积极性也不会达到激励的目的；但是中天金融集团仅仅对企业的净资产收益率进行考核所考核的人都是管理人员和拥有部分技术的首脑人员对于企业的基层有人员考虑的很少甚至并没有将其考虑进去进而无法展现出对员工大众级基层的奖励制度，综上所述是由于中天金融集团股权激励考核指标设计部合理引起的。

中天金融集团虽然经历了俩次股权激励使得越来使得被激励的员工逐渐变的普遍增多，由于被激励的对象大多涵盖的是中天金融集团的管理层和掌握主要技能的工作员工作为股权激励的重点对象使得变得过于偏窄无法具体相近地体现出被奖励的对象，而且并没有将企业的新鲜血液即新员工纳入到股权激励的范围之内，这种激励的模式容易把新入职员工做出的努力贡献忽略掉从而打击新入职的职工的工作热情和积极性从而产生一系列的员工与员工之间的矛盾，甚至新员工逐渐的离开自己心仪的企业岗位从而使得中天金融集团缺少新的血液的注入最终企业很难发展这种做法对于企业的长久发展有一定的不好影响。

中天金融集团的激励对象想获得更高的收益就是加油工作让公司的股票市场价格更高只有这么做才会得到更高的报酬只有这样才会欣欣向荣能在历史的长河中生存下去，然而中天金融集团原来采用的是净资产收益率为考核标准在这种考核标准的弊端下中天金融集团每年都可以超额完成行权业绩要求的财务考核标准导致员工只需要按照当前的只要按照当前情况经营，不需要花费太多的精力就可以使企业的经营活动达到所需要的要求，基本上没什么压力就可以完成目标，这种弊端的出现可能会导致中天金融集团的员工丧失对企业努力奋斗的积极性从而不利于企业的发展。

中天金融集团的信息的批露的是否准确、及时这不仅关系到整个证券市场的发展也关系到投资者的利益。而且中天金融集团在会计准则、信息披露、股权激励实际操作等方面信息披露的不够充分。在会计准则方面可能会出现各种逃税漏税的行为，对于信息披露的不充分还会造成企业的内部分歧以至于一些费用无法报销从而产生坏账，而且一些费用无法完美的衔接使得记录股东和股民无法准确的了解中天金融集团的经济状况和运营情况，也会出现某些管理人员为了达到自己的目的而牺牲企业声誉的不良作法。

在我国的上市企业中大多数企业都采用的是短期激励的政策中天金融集团也不例外，中天金融集团过于想要看到让外界以及股民看到企业经营的良好成果从而采用短期激励的政策，然而这种政策的实施会造成中天金融集团的短期效应加大中天金融集团的内部矛盾。倘若企业采用单一的长期激励政策会使员工很难见到薪酬上涨的希望曙光从而使得企业员工失去工作的积极性。甚至会导致中天金融集团员工的积极性不高甚至丧失与企业共同发展绘画美好蓝图的可能性。

中天金融集团在股权激励计划中对于业绩考核的指标设置都过于片面主要由于它用业绩考核政策是想让员努力奋斗在一线的中天金融集团的员工看到自己每日奋斗的希望让他们劳有所得不断努力使人生得到升华。同时让一些偷奸耍滑投机取巧甚至每天哄骗领导谎报工作业绩的人原形毕露。但是中天金融集团对于业绩考核仅采用了净资产收益率它的主要考核奖励的目标都是企业股东，从而无法体现出对基层人员做出的辛苦努力进行考核，而且这个数值越高就说明投资带来的收益越高也就无法使股权激励大众化。

中天金融集团为了让员工的工作的积极性更高，提高其凝聚力而为公司贡献更大的价值而不是每日浑浑噩噩的敷衍着的工作，所以采用了股权激励政策但是其激励政策的办法虽然很好但是被激励的人大多数都是公司的领导者和高新技术人才因为中天金融集团的管理层认为新的职工需要经过一段时间的培训对公司的情况没有老员工有足够的见解无法看透企业的本质，再有就是中天金融集团的新员工需要抽调企业的资源进行培训需要消耗企业的财力物力等财富培训成功以后新员工可能会带着自己培训中学习到的技巧进行跳槽或被猎头公司选中也可能因为新员工在实际操作之中存在错误操作产生劣品从而导致中天金融集团因为新员工受到损失。

中天金融集团因为没有根据其公司自身情况合理设置行权期限及可行权股票价格如果价格设定的过高会产生股民将自己的股票卖出换取现金如果过低又会影响股民对企业股份的积极性对于期限来说设置过长可能没有人会买该股票如果过短会出现内部矛盾也可能会导致被激励的对象由于掌握了中天金融集团的内部消息而出现套取现金的行为从而导致公司股票价值的动荡，这就与最初实施股权激励政策的初衷相驳从而将股权激励政策变成被激励的对象的福利政策，这样政策的实施不利于股权激励政策的时候也不利于中天金融集团的长久发展。

中天金融集团股份在实施股权激励时没有做到相关信息的及时公开，与透明。信息批露是否及时、准确不仅关系到投资者的利益，更关系到整个证券市场的发展。股权激励制度有利有弊，对股权激励缺少约束机制有可能无法达到激励制度的本身效果甚至还会为不法运营商提供谋利工具。而且国际上实施股权激励的公司和个人能享受税优惠但是目前我国还没有相应的会计准则来规范这就加大了公司的成本不利于股权激励计划的实施。这就对于缺少相关信息的透明度中天金融集团没有将股权激励的相关信息进行准确、及时的公开从而导致企业股东的权益可能受损。

中天金融集团采用的是在短期激励的同时加入长期激励制度，短期激励虽然可以促进企业业绩快速提高但是没有考虑企业以后的不确定因素所以在短期激励的时候让其加入其他激励政策比如长期激励政策，它的存在不仅可以使中天金融集团避免内部矛盾的弊端也可以使新入职的员工看到奋斗的希望产生动力，让他们认为有努力就有结果是金子就不会被埋没。于此同时中天金融集团也可以举办各种联欢活动增加抽奖环节而且在每周的例会阶段对先进的职工进行精神和现金的奖励。这样多种激励政策相结合的实施才有助于企业的发展。

中天金融集团的激励的业绩考核指标如果只从一个或者俩个指标上考核都显得过于片面无法调动企业员工的积极性，为了弥补业绩评价指标体系的不足中天金融集团可以根据建筑产品情况的成品率、重造率以及产品是否合格来对员工进行业绩考核，而且客户对于中天金融集团来说是上帝般的存在正因为他们的存在才让企业知道产品的不足之处所以也可以根据客户反馈的售后情况是否满意以及客户对于员工的服务态度是否良好和员工的工作中的热情度，对于态度良好而且主动帮助顾客和不拿顾客好处的员工应给予适当的奖励也可以通过一些列的考查来合理的设置业绩考核指标。

虽然中天金融集团股权激励尽管根据自身的发展情况制定了适用于自己的激励政策但是由于被激励的对象都是偏向于老员工忽略了新职工的重要性，所以中天金融集团要在实行股权激励的时候做到既要让老员工有家的归属感又要让新员工有拼搏的目标，使新员工知道中天金融集团是一视同仁的这也不会让一直辛苦付出的新员工失望中天金融集团的新鲜血液才会源源不断的灌入，不要因为谁是托关系进入的公司就对这个人一味的放纵甚至对于股票的发放也是一味的偏袒造成公司内部不公平情况的发生，所以中天金融集团在选择股权激励对象时要从本公司的实际情况出发，也可以借鉴其他公司成功的案例但要取其精华去其糟粕要因地制宜的合理扩大股权激励的对象从而为中天金融集团的可持续发展而不断奋斗。

中天金融集团的股权激励计划设置禁售期和可行权股票价格的目的就是为了防止激励对象出现套现现象而影响公司股价的行为。合理设置股份禁售期和可行权股票价格能够让激励对象的利益与公司的利益保持更长时间的一致。但是对于股份禁售期不能过长否则会打击职工工作的积极性，设置的过短会让管理层出现短期行为对企业影响不好可行权股票价格要根据企业的实际发展情况进行设定一定的数值设置的过高会让职工觉得自己手机的股票是不断增值的可以通过出售来换取现金报酬短时间看对于中天金融集团来说提升了社会地位的影响力但是对于一个企业的发展来说是不利的这会造成企业的内部恐慌，所以中天金融集团应该根据自身的发展情况设置合理股份禁售期及可行权股票价格来让企业达到更好的发展。

为了中天金融集团能够长期稳定地发展应该加大对公司一些信息透明度的监管力度，使得股民能够看到自己所拥有股份公司的诟病让股民看到每种股票的风险和收益而不是只看到好的对于风险避而不谈或者缩小该股股票的风险有的时候股民只是希望看到自己的股票升值却看不到企业内部的情况可能会出现某些管理者为了自己的利益给企业造成长久的隐患，比如对中天金融集团一些信息披露的不够充分会产生企业的偷税漏税的行为所以税务机关应该加大监督的力度。同时也要提高企业的内部监督来让激励效果达到最大化。对于中天金融集团的披露水平我国监管部门不仅需要加强对证券市场的严格监督进一步提高上市公司披露信息的真实性遏制内幕交易、操作股价的不良行为。其次企业的内部需要对公司内部结构加以完善。

21世纪是一个以经济为主导地位的世纪人才则是这个新世纪的基石因此一个企业想要与时俱进地蓬勃发展就必须将人才放在首要的地位，为了人才与知识的建设就必须要加强企业的股权激励问题加以研究来让员工获得足够多的工作的动力中天金融集团的股权激励的实施能取得成功是主要是由于以下几点：
1.中天金融集团在当代经济萧条的的环境下选择并实行了股权激励方案，极大地鼓舞了员工斗志增强了企业员工对公司的忠诚度。
2.中天金融集团选择核心技术人员作为激励对象使得企业的重要人才得以保留并且使被激励的对象范围不断的扩大让每个努力工作的都能看到付出就有回报从而极大地提高了企业的核心竞争力；
3.中天金融集团设置了合理股份禁售期而且设置的禁售期的时间也适合企业自身的发展而且中天金融集团也对业绩考核指标体系存在的问题和行权业绩条件设置不合理等进行了改革来满足企业自身发展的需要。
由于本人知识有限社会阅历浅薄对中天金融集团股权激励问题的研究在选取的指标上以及分析的过程中存在一些小误差对研究的成功可能会造成较小程度的影响。希望通过这次股权激励问题的研究能够在未来对中天金融集团股权激励问题的研究上有所帮助。

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自2015年万科与宝能之争发生之后，在我国资本市场又掀起了一场关于恶意收购与反收购的热潮。众多上市公司一夜之间都在自家公司章程中添加了各种反收购条款，其中占比较多的分别是金色降落伞、超级多数表决与分期分层董事会条款。
本文首先对该选题的研究背景与研究意义进行了一个详细的说明，并对现有的国内外对此的研究成果进行论文一个总结整理。随后进入公司章程反收购条款的学理分析，综述了反收购的概念、分类、原因及价值，并介绍公司属性及其效力，分析了上市公司设立反收购条款的原则和动机。
论文的第三部分是对上市公司章程增设反收购条款的实证分析，笔者通过巨潮资讯网进行了信息收集，制成表格，得出上市公司喜欢添加的反收购条款类型。并逐一分析上述三个条款的积极与消极影响、公司的实际使用效果以及合法性。最后以大港收购爱使的实际案例进行实证分析。
论文最后一部分通过介绍英、美、德等域外国家对反收购制度的规制，在比较法上基础上与我国进行对比研究，整理出我国现如今法律层面对此尚存的四个不足之处，即缺乏统一明确的反收购立法、对目标公司股东权益保护不足、反收购“舶来品”与现行法律存在冲突以及缺乏完善救济制度，随后针对这四个问题分别提出完善建议，即加强反收购问题法律规制建设；加强监管，注意保护中小股东利益，完善救济方式；因地制宜，明确反收购制度约束；分散股权结构，及时采取反收购措施。
关键词：上市公司；公司章程；反收购条款；收购与反收购；法律规制

近年来，随着经济及资本市场的快速发展，公司之间竞争激烈，为了获取更大经济利益、增强资本占有、加大市场竞争力，世界各地上市公司之间收购、并购的现象络绎不绝，从1998年大港收购爱使，2015年轰轰烈烈的宝万之争，到最新几年滴滴收购优步中国，美团收购摩拜单车，都无疑显示了收购的如火如荼和资本的野心。
但就收购而言，也分为善意收购与恶意收购。首先，就管理方式来说，公司之间的收购、并购是一种重要的公司外部治理手段，因为在公司实际的运行过程中，一些大股东拥有众多股份，不仅独占上风，欺压小股东的权益，还干预了公司运行的正常程序，使得董事会、监事会成为一个躯壳，严重干涉了公司的健康存续，在这种情况下，上市公司之间的收购、并购就是一种善意收购，不仅可以肃清公司内部的棘手情况，也可以使那些囿于内斗的上市公司重焕生机。另一方面，在当今的经济形势下，一些股权分散，但具有良好的市场前景与业绩的上市公司，往往会得到业界的青睐，一些缺乏良好信用与长远规划的“野蛮人”则会紧盯这些“肥肉”，企图使原公司易主。而此时面对这种恶意收购，被收购公司不确定未来的公司结构，也为了保护本公司的长远发展，则使出了浑身解数反收购。
收购与反收购作为资本市场司空见惯的商事活动，不仅关乎经济的发展，也关乎法律的完善。无论是收购还是反收购，都应该受到法律的约束与规制。对于合法合规在法律范围内正常进行的商事活动，法律应该进行鼓励与支持。但对于那些钻法律漏洞的商事行为，法律应该有明确的规定并树立经验。而目前来说，相对于欧美国家，我国法学界对于反收购领域的理论还不尽充实，立法存在一定的欠缺，在实际监管中，也存在着监管不力与管理混乱的情况；此外，对于他国已经相对成熟的反收购条款，由于跟我国部分立法条款有冲突，引入我国还存在着“水土不服”的现象。因此，为了尽快解决我国法律中反收购措施中以上提到的相关问题，也为了更好的迎合当今飞速发展、变幻莫测的资本市场进行正常的商事活动，应该对此领域的法律进行一个良好的梳理与完善。
本论文的选题意义就在于三方面，首先，从时效性来说，从1993年9月的我国首例反收购案例“宝延风波”起，我国的资本市场对于兼并、并购的浪潮就越来越大，而2015年轰轰烈烈的宝万之争，更是将我国的收购与反收购推向了一个高潮；反观国外，各种收并购现象也屡见不鲜，截止2020年，LVMH集团收购Tiffany公司，成为截至目前奢侈品行业最大规模的并购，由此可见，收购与反收购并未随着时间的流逝而衰微，反而有愈演愈烈的趋势，那么进行上市公司反收购的研究并不显得不合时宜，反而十分紧俏。其次，就功效性而言，上文已经提到我国目前法律对于相关领域的研究并未完善，那么对于如此多的收购与反收购，对法律进行一个良好的补充，对于相关问题的解决就显得十分必要，同时也能对我国的收购与反收购行为进行良好的约束，让普通商事活动正常进行，市场经济蓬勃发展，为我国兼并、收购现象创造更好、更完善的法律环境。最后，就法律本身而言，上市公司收购的法律制度属于证券法、公司法、反垄断法的交叉部分，包含了投资者之间、股东与公司之间、实施者与受害者之间等诸多方面，公司章程反收购又牵扯了多方利益，那么如何将多方利益进行平衡就显得尤为重要，对上市公司章程进行的研究不仅可以填补目前法律的空白，也能对上述证券、公司、反垄断甚至商业领域提供一些参考。

1.国内文献综述
经过我的资料收集及文献阅读，我国对于收购与反收购按时间线的大体研究情况是：2000年之前，我国法学界对于收购与反收购这一领域的研究较少，原因是因为多年前我国主要的上市公司都为国有控股，我国学者对于此领域并未采取过多的关注，而1993年9月发生的“宝延风波”，则激发了学者对反收购领域的关注；此后，2005年中国证监监督管理委员会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，从此中国范围内的资本市场股权分置改革正式开始，正因如此，反收购也自然而然的得到了学者们的热烈学术探究；2015年7月，著名的“宝万之争”引起了广泛的关注，“反收购条款”在各大企业之间的章程中的出现频率突然得到了大幅度的增长。这一现象再一次引起了学界对于反收购领域的激烈讨论。在2005年前的学界讨论，大多是围绕“是否允许反收购这一行为”，而到2015年后，学界讨论的重点则在于“对反收购措施的规制”。
具体说来，主要有以下几点：
（1）对上市公司反收购的定义有不同理解
国内部分学者，如汤欣（2001）[[[]汤欣.公司治理与上市公司收购[M].中国人民大学出版社,2001.89.]]提出如下观点：反收购条款从字面意思即可以理解为目标公司为了抵御收购，通过在章程中设立特定条款并由股东大会通过确立的形式来对此进行抗衡；而另一部分学者，如周友苏（2016）[[[]周友苏.上市公司反收购措施的合法性边界与规制——兼评当前一些上市公司增设的反收购章程条款[J].21世纪商法论坛第十六届国际学术研讨会，2016,10:130.]]则认为，章程中的反收购的条款是相关反收购条款的上位概念。
（2）对上市公司反收购的价值有不同理解
如上文所说，上市公司之间的收购有时是一种有效的公司外部管理方式，而对于目标公司来说，反收购有时是一种保护中小股东利益、恢复公司健康运转的好办法；但另一方面，对于敌意收购来说，不仅不能保护中小股东利益，反而还可能对现有公司的正常经营带来麻烦，因此对于反收购措施的价值，学界一直有不同的看法。我国如曾祥生和方昀（2014）[[[]曾祥生,方昀.论上市公司反敌意收购行为的法律规制[J].武汉大学学报(哲学社会科学版),2014,67(03):23-28.]]指出，反收购的目标实质上在于保护特定的部分人群，尤其是对公司影响力较小的中小股东的利益的保护；其中最重要的是兼顾公平效率；我国学者张伟华等人（2019）[[[]张伟华,高冰莹,王春燕.反收购条款的研究综述与展望[J].财务研究,2019(04):97-104.]]总结了两种观点，一种是反收购条款的设置增加了公司被敌意收购的难度，使得不称职的管理层更难被更换，从而增加了代理成本，降低了公司价值。另一种是反收购条款的设置使得管理层免受来自资本市场的压力，更加专注于公司长期价值创造，避免短期行为。
（3）对上市公司反收购的规定管理有不同理解
就上市公司反收购的法律规制方面，总的来说，存在三种看法。一些学者，如钟洪明（2007）[[[]钟洪明.上市公司反收购中的章程应用及法律规制[J].证券市场导报,2007(05):18-23.]]认为应避免对上市公司的一元化司法介入，要有适度的行政监管，同时也要重视资本市场的作用。而第二种看法，如罗培新（2007）[[[]罗培新.公司法强制性与任意性边界之厘定:一个法理分析框架[J].中国法学,2007(04):69-84.]]认为大多数股东尤其是中小股东几乎不参与公司的日常经营管理，大股东拥有很大的话事权，所以公司章程条款的增加或减少，理应得到法律强制性的限制。第三种看法，如曹清清（2016）[[[]曹清清.公司章程反收购条款——以价值判断与效力剖析为视角[J].学术交流,2016(11):92-98.]]认为，法律上对条款的限制是必须且必要的，但这种限制不能损害本该能为公司带来利益的章程设置，是否收购一家公司的决定权应当交由公司股东来决定。
2.国外文献综述
国外国家的商事活动起步较早，因此对于收购与反收购的问题，国外学者已经研究的比较透彻了，积累了很多丰富的经验。就国家而言，英国首例相关案件CharlesClorevsJ.Sears&Co发生于1953年，英国政府对于反收购措施，很早进行了大量补充，对反收购措施也保持着严格的控制。而美国的并购兴起于20世纪初，各州也相继形成了大规模的州反收购浪潮。
就基础理论而言，国外学者的争议点主要在于反收购价值的肯定与否定，而非我国学者所认为的兼顾公平与效率。肯定说认为，仅能使目标公司股东获得短期内溢价收益的收购行为并不实惠，另外，这对目标公司的长远规划及长期利益也并无好处。此学说的代表有Lipton提出的“商业判断规则理论”、Knoeber提出的“股东利益假说”、Stein提出的“管理层近视理论”。否定说则指出，恶意收购有其潜在的危害，但是从长远来说恶意收购往往可以将一个行将就木的企业通过更换无用的管理层来达到治理的效果，对整个企业乃至社会市场的发展都有益处；但是章程中的反收购条款很显然将此种监督模式予以阻却，使无效管理者继续留在原来的岗位上，浪费了资源。[[[].HenryG.Manne,“Mergersandthemarketforcorporatecontrol”,73JournalofPoliticalEconomy(1965)110:pp.110-120.]]代表有上文提到的Manne的“管理层自保假说”，以及Gilson的“结构理论”。

如前文所述，收购是公司外部治理的一种行之有效的手段之一，作为好的一方面，可以有效肃清公司内部结构，使目标公司恢复健康运转，重焕生机；而如果目标公司处于正常运转的状态，“野蛮人”为攫取利益的收购则可能导致目标公司原有结构失衡，使其丧失信誉与经济利益，这也就是学界对于收购价值的不同考量与理解。同时，由于商事活动具有自主性的特点，且我国目前是市场经济，反收购措施作为公司自治的一部分，应该在法律允许的范围内进行修改与增减，但不能被法律进行强制性的规范与过分的干预，应该充分听取公司各股东的意见，不能过分疏忽中小股东的有效意见。
本文研究的主要内容在于学理分析、实证研究与经验的借鉴。学理分析主要是厘清目前学界对于反收购领域的大致看法，通过分类、定义、措施等充分了解何为反收购。实证研究主要通过搜索我国部分上市公司增加了哪些反收购条款以抵御恶意收购及上述条款的实际效果，并结合一些诸如“宝万之争”的案例来实际分析。最后通过中外对比，指出我国反收购条款法律与实践之间的冲突与现有法律的不足，并提出笔者对于此法律问题的完善建议。

1.文献研究法
本论文主要以鉴别、查找、阅读及整理目前学界各代表性学者的文献及专著，并通过这些文献及专著形成对上市公司反收购这一领域知识的科学认识。写论文首先要大量阅读文献才能形成初步的认识，有了足够的认识才能形成个人的见解，因此本篇论文首先就应用了文献研究这一方法完成论文。
2.案例分析法
由于是写论文，因此对实际案例进行实证分析才能更好的得出结论，也能有效增加论文的科学性及生动性；本文还采集了一些具体数据来加强论证。同时，由于我国对于反收购领域的研究还不尽成熟，因此有必要参考国外的优秀经验，做实证研究，以案例和数据作为支撑，发现问题，提出个人建议。
3.比较分析法
欧美国家由于商事活动进行较早，相对应的对于收购与反收购领域已经形成了较为完善的理论，我国公司制度相对来说起步较晚，因此应该充分学习国外法律在此领域的优秀之处，将两者进行对比，才能更好的补充我国法律。

1.上市公司反收购界定
收购词义源于“takeover”与“acquisition”两词。takeover意为“接管，接替”，从法律层面看是指获得某公司的控制权与经营权，acquisition意为“获得特定财产权的行为”，后引申为通过各种手段获得实际控制权。我国《证券法》中对于“上市公司收购”的相关规定与takeover内涵相近，而在《上市公司重大资产重组管理办法》中，“重大资产重组”的含义与acquisition相近；我国《公司法》把合并分为了吸收合并与新设合并，而二者对应的概念分别为merger与consolidation。
提到收购与反收购，则必提及并购。并购一词是兼并与收购的总称，是指在完善健全的市场当中目标公司的控股权或者主要资产的所有权发生流动的各种交易活动。由此可见，并购包含收购，收购是并购的子集。某公司为了从他公司获取相应的控制权的行为，进而达成利益增长的经济行为，就被称为收购。作为企业资本运作的一种手段，不论在经济层面还是在法律层面，收购都有其自身的意义存在。经济意义体现在，企业的原实际控制人的更换，新投资人取得实际控制权；法律意义则在于能以规范、符合市场化及法律的形式被收购企业的股权进行购买活动。而目标公司管理层采取的阻止公司控制权对外转移，以各种预防、挫败以及阻碍收购方对本公司进行收购的手段，同时伴随着一系列如修改公司章程、资产运作等行为，就被称为反收购。
此外，根据收购主体的不同，往往将其分为内部与外部收购，外部收购是指独立法人对目标公司进行的收购，而内部收购是指公司内部股东对本公司的收购，本文所讨论的上市公司章程反收购仅指外部收购。
2.上市公司反收购措施分类
按收购方主观态度来说，反收购措施大致可分为友好收购、恶意收购。倘若收购方率先与目标公司管理层进行了良好有效的沟通，取得同意，管理层愿意配合收购方，主动劝服公司股东向收购方出售股份，双方在积极配合和友善协商下取得了满意的结果，即为友好收购。与友好收购相反，恶意收购大多的情况则是“野蛮人敲门”，收购方不仅没有事先跟管理层进行交流，而突然单方面提出公开收购，即使获得了管理层的强力抵制，仍然一意孤行，大力推进。从上文描述过程就可以看出恶意收购伴随着强烈的对抗性。
按收购实施的时间阶段来说，可以将其分为事前与事中反收购措施。前者可以认为是公司为了预防收购，提前采取各种手段以降低自身存在感，以及提高管理层应对收购风险的能力，未雨绸缪，预防本公司成为收购方眼里的“肥肉”。后者往往是指目标公司已经被实施或将要被实施各种被收购手段，进而采取的各项反收购措施。[[[]汤欣,徐志展.反收购措施的合法性检验[J].清华法学,2008(06):89-104.]]其中，内部防御措施主要表现为修改公司章程、改变公司内部所有权，改变公司管理层等措施，常见的双重股权结构、“毒丸”计划、黄金降落伞等制度都是常见的内部防御措施。外部防御措施则有诸如树立良好的公司形象及信誉、履行信息披露义务等方式。而事中防御采取的反收购措施主要以白衣骑士、皇冠明珠、焦土战术、寻求法律支持等为主。
3.上市公司反收购原因
收购和被收购在商业市场是十分普遍的事情，但很多时候，被收购公司不惜展开拉锯战或者“鱼死网破”状态也不肯被收购，主要在于：
（1）保护本公司长远发展
很多公司被称为“野蛮人”，他们看中目标公司的潜力和业内声誉，如“宝万之争”中王石不愿宝能入主，主要因为万科信用较好，业内风评较高，而宝能信用不足，收购万科会造成万科声誉下降，提高融资成本；另外认为宝能能力不足，无法掌控万科。三是宝能热衷短债长投，风险巨大，不符合万科长期路线的规划。特别地，众多金融杠杆资金，而非实业集团，是最近出现的恶意收购资本，他们欠缺成熟的实业经营经验，这代表着即使敌意收购公司顺利入主目标公司，也有很大可能无法带给目标公司经营管理方面的明显改善。
（2）目标公司承担较大的社会责任，无法确定未来结构
一家业绩与风评良好的上市公司，既要顾及大股东的利益，也需注重保护中小股东的利益，其行动往往会受到业内瞩目，也会对社会造成一定的影响，因此当收购行为完成后，原有公司员工和董事格局如何调整，是否能像之前一样输出良好的企业价值和创造更好的经济利益都是未知数，为了避免这种情况，目标公司也不愿意被收购。
4.上市公司反收购行为的价值
前文已经说明，上市公司的治理模式采取内部治理与外部治理相结合的模式。前者主要是指企业内部通过其自身的董事会、监事会、高管各司其职的方式，确保公司正常运行。而外部治理则指相关部门如证监会的监管、投资市场以及投资者对上市公司的外部监督。
首先，收购作为一种外部监督手段，的确可以对公司的经营与管理起到一定的警醒与刺激作用。我国公司法中对高管层的忠诚勤勉义务进行了规定，但是该规定只是原则性的规定，其具体表现形式并未被详细列举，那么完全履行这一职责显然有漏洞可钻，即管理层可以表面履行职责，实际对公司运行漠不关心，这就导致了公司运行效率低下，此时显然公司内部治理失效了，而收购作为一种行之有效的外部治理方式，能较快的改善管理层尸位素餐的现象以及低下的管理经营水平。哪怕是恶意收购，也能使目标公司免遭管理层的不勤勉和不忠实等无为原因带来的“误政”。[[[]曹清清.我国上市公司章程反收购条款法律规制研究[D].吉林大学,2018.]]其次，市场化的收购有利于提升目标公司的股东价值，也能带来财务上的协同效益。这意味着一旦收购公布，目标公司股东很大程度上会得到溢价收入。
学界对于反收购的价值判断一直存在价值肯定与价值否定两种观点。肯定说认为，收购行为虽然能使目标公司股东获得短期溢价收益，但从长期来看并不经济也非长远之道。首先，对于那些具有良好发展潜力、经营稳健、声誉良好的公司来说，被目前看似良好的价格收购，有可能牺牲未来稳定长足发展的机会，那么从长远来看，目前的收购价格很可能远低于未来的公司股价，此时反收购就显得十分必要。其次，一些“野蛮人”收购公司的目的不在于继续壮大原目标公司，而是看准了其背后巨大的经济利益，一旦收购成功，就能进行利益拆分，这种收购不仅不利于员工及债权人的利益，也不利于原公司的发展规划，此时反收购也有其道理可言。否定说则认为本着我国上市公司经营权与所有权分离的治理模式，权力归属不同导致面对收购时，公司管理层的想法很可能和股东想法不一致，即公司管理层可以给任何聘请其的公司工作，而股东的利益则与目标公司的利益息息相关，倘若给予管理层反收购的权利，那么股东利益很可能遭受损失，另外敌意收购作为外部监督手段的一种，很可能替换原有的无效和无为的管理层，那么如果否定反收购的价值，可能会阻止更换管理层带来的价值增加。
目前学界对于反收购的价值莫衷一是、各有看法，暂时无法形成统一的观点。但是由于每个公司收购想法不同，也不是所有收购公司都是“野蛮人”，其中不乏较多实力雄厚，企图扩大事业版图的优秀公司，应该给予不同的眼光看待反收购，具体情况具体分析，应当充分肯定反收购的正面价值，鼓励积极的反收购，而对消极的反收购进行一定限制。

1.上市公司章程属性及其效力
要对公司章程进行说明，就绕不开公司控制权的问题。可以说，现代公司收购的实质是对公司控制权的争夺。因为公司控制权不仅关系到支配公司的人、事、物，更多同时也是最重要的则是掌管支配公司的权力，那么公司控制权作为众多主体争先恐后竞争的目标就显得十分合理了，因此面对这种局面，众多上市公司的初创人创设双重股权结构，甚至合伙人制度来避免“大权旁落”，使公司控制权与股权相分离。而公司的收购与反收购，在一定意义上是对股东表决权的针对。根据我国相关法律规定，对于股份有限公司章程进行更改，必须经出席股东大会股东所持表决权的2/3通过。可以发现，针对该类资合公司，表决权对于整个公司有着至关重要的作用。为了维护公司长远发展，众多上市公司都在公司章程中添加了反收购条款。
公司章程作为公司自治的产物，体现了公司自治的特点，也就是说，只要不违反国家法律及《公司法》的相关规定，公司完全可以自行决定章程的内容书写。关于公司章程的属性，学界目前存在以契约说、宪章说以及自治规则说为主的三种看法。契约说提出，公司章程是发起人互相之间，以及发起人与新加入股东之间签订的一种契约，公司经营的过程就是遵守契约精神的过程，各方所作出的决策和行为都不得违反契约的内容，除非各方自由合意对章程的内容予以修改。而宪章说提出章程之于公司就好比一部宪法之于一个国家，规定了公司组织和公司基本架构的基本准则文本。而自制规则说则认为公司章程之于公司就是自治规则的文本存在方式，具有自治法的性质。[[[]陈有维.我国上市公司章程反收购条款研究[D].华南理工大学,2019.]]对于上述学说，都有一定道理，但对于公司章程来说，前文已述是一种公司自治产物，只要不违背国家法律即可自由制定。因此，笔者私以为自治规则说更为合理。
2.上市公司章程反收购条款设定原则
在章程中添加相应的条款以抵御收购，但是针对条款的有效性、亦或是能否运用，笔者认为应参考如下意见：
（1）不能违背国家现有法律相关规定
首先，公司章程是一种私法的体现，以《公司法》为例的国家法律则是公法，私法不能背离公法范围，也就是说，公司章程的内容不能超越国家法律。其次，根据法律自身的要求程度，可以将其分为强制性规范与任意性规范。根据章程可以在一定条件下予以变更的特点，应当被认为属于任意性规范。也就是行为主体的公司可以自行决定是否作为或不作为，公司有自由选择的余地。而《公司法》规定则属于强制性规范，行为主体不得自由决定是否选择适用。上市公司属于公司法规制领域内的主体，因此上市公司在公司章程中增设的反收购条款也不得抵触其上位的《公司法》以及其他国家强制性法律规范。
（2）不得损害股东尤其是中小股东利益
相对来说，我国上市公司的股权结构较为集中，控股股东掏空问题比较严重，因此有实际控制权的股东利用自己的优势地位实质上对中小股东的权益进行侵害的问题成为了现如今企业面临的最大难题；另外，不论是原公司中的控股股东的侵害，还是敌意收购成功后新控股股东对于中小股东利益的侵占。相对于原、新控股股东，中小股东“位低言轻”，没有足够的表决权，自身利益极易受到损害。对于这种情况，公司章程中增设的反收购条款应充分考虑中小股东的利益。
（3）明确公司管理层（董事）信义义务标准
我国《上市公司收购管理办法》中，对董事、监事、高管的忠实义务和勤勉义务作出了大体规定，但是缺乏详细规定，前文已述，对于公司管理层而言，可以给任何聘请其的公司工作，那么在反收购章程中有必要对其信义义务作出更为详细的规定，虽然不宜对董事的主观目的作过高要求，但至少可以规定董事应在事实上维护公司利益，为股东带来较高溢价，同时对“重大过失”履行责任。
3.上市公司章程设立反收购条款的动机
目前针对反收购条款的设立目的的讨论主要形成了以下三种学说。管理者堑壕假说指出，该条款的设立无非是管理层为了自己的利益所作出的决策；控股股东堑壕假说认为除了管理层自身对利益的谋求之外，还增强了控股股东的地位，大股东实施掏空行为因此得到了有效庇护。股东利益假说则提出，出于考虑股东利益，才会设立反收购条款。实施反收购措施既有利于管理层履行其本身的管理职责且鼓励管理层的专项人力资本投资，同时管理层也向投资者发出了有力信号–对企业的长期发展具有信心。[[[]罗进辉,谭利华,陈熠.修改反收购章程条款阻击“野蛮人”:好消息还是坏消息?[J].财经研究,2018,44(12):113-125.]]

笔者通过证监会指定的信息披露网站对相关信息进行检索，仔细搜索各上市公司的公司章程，随机选取了部分有代表性的公司以及其反收购条款，并制作成表格。

　　

　　从表格中的信息得以看出，我国上市公司反恶意收购的条款主要集中在“金色降落伞”、“分期、分级董事会”、“超级多数表决”这三种条款上，其余如定向增发、回购股份、交叉持股等措施也在个别上市公司修改的章程中有所体现，但数量远未如上述三项措施一样多。而且自从2015年下半年“宝万之争”打响，虽然大部分公司在2016年与2017年修改了公司章程，增加了反恶意收购的条款，但2019年，甚至今年仍陆陆续续有公司在增添相关条款，可见恶意收购对各上市公司影响之大，堪称“草木皆兵”。
而对于各上市公司增添的反收购条款，证交所也保持了一定的关注。以编号1中的证通电子为例。2019年2月，公司内部召开股东大会并在会上对章程的修改建议进行了通过。不久，证通电子公司就收到了来自深交所中小板块管理部的问询函，要求公司对于此次的修改目的与修改背景进行说明。不到一周时间，证通电子公司发回函称，由于企业现在的股权较为分散，继续放任不管很容易遭到其他法人或自然人的恶意收购，造成企业实际控制权的旁落，对公司原有的正常生产经营战略产生重大的影响，公司股价也会发生较大幅度的变动，将影响到广大投资者利益，不利于公司长远发展。

上文已经指出金色降落伞、分期、分级董事会及超级多数表决条款是我国上市公司目前添加较多的反收购条款，因此下文将从其含义、表述形式以及其实际效果进行概述分析。
1.金色降落伞
（1）概述
金色降落伞指的是通过对企业内部的管理人员的离职条件进行严格规定，并对非因其自身原因被迫离职的员工设置了较高的离职金等手段，给管理人员等员工进行了变相的保护，使其在发生企业实际控制权更换之时可以免于被随意替换，降低其被随意踢出团队的可能性。另外，该种手段还可以使股东与管理者之间的冲突弱化，在某种程度上甚至可以预防管理人员对于控制权的更迭进行的抵制活动，减少了相应的支出成本。由于该项手段成本较高，对收购者极不友好，因此被视为反收购的利器之一。
其在公司章程中的表述形式，以上表中的多氟多化工公司（002407）为例，通过在章程中规定“董事的选举或更换由股东大会进行表决，每一届董事任期3年，可连选连任。董事在其任职期满之间，除非发生任何规定的违规事项，不得解除其职务。一旦公司被恶意收购，任何董事在其自身没有出现任何法定的解除职务的缘由之时，被解除了董事职务，那么公司应当给予该董事巨额赔偿金，计算标准依照该名董事在公司任职董事年限内税前薪酬总额的5倍来进行。”除去上述的5倍的赔偿形式，通常还有巨额补偿形式，如无故解除董监高职务获赔年薪1000倍的补偿；剩余任期补偿形式，如任期未满被解除职务的董监高，将获得剩余任期的报酬及补偿。
（2）影响及实际效果
由于赔偿金额不菲，金色降落伞措施会对收购公司和其股东造成不小的经济负担，损害了其经济利益，因此反对呼声不小。并且由于目标公司的管理层极易从中获利，此措施也存在一定的道德风险，因为不排除此措施成为管理层之间交易的工具。这是其负面影响。
其正面影响在于有效降低代理成本及提供工作保障。金色降落伞将管理层的离职风险转移到了公司身上，高管得以认真思考收购合理性，而非担心失业排斥友好收购，降低了代理成本。另外，高额的离职补偿也为高管提供了较好的工作保障，能够有效激励高管们尽职尽责。
金色降落伞赔偿的数额各不相同，法律也并未对赔偿数额有具体规定，那么根据各公司实力及资金雄厚的不同，金色降落伞最终的赔偿数额可能是“仁者见仁智者见智”，而且对于收购目标公司价值巨大来说，再高的补偿金额很可能还不到收购价值的1%，因此其反收购效果可能微乎其微。加之虽然金色降落伞是我国上市公司章程添加的主要条款，但相对于美国大规模的并购浪潮，我国敌意收购的浪潮还未完全涌来，此条款并未在我国并购市场引起巨大风波，另外一些时候高管出售个人占有的公司股份很可能比金色降落伞获得的补偿数额要多。在这几种原因下，此条款的效果可能要个案分析，不能一概而论。
（3）合法性
根据我国《上市公司治理准则》第20条，除了在章程中对董事的职权进行一个整体行的规定，公司自身要与董事签订合同，对于董事的具体职权、其任期以及违反章程与法律法规所应承担的责任进行一个具体的规定。另外根据《上市公司章程指引》第40条第二款，关于其报酬问题，应当交由股东大会决定，但是针对其他高管的报酬问题，则属于董事会的决定事项。可以发现，高管的报酬属于公司内部自治的事项。加之，目前我国法律对于金色降落伞条款并没有明确的禁止性规定，因此笔者认为其合法性不言而喻。另外，从平衡目标公司管理层及股东利益的角度出发，为避免目标公司跟敌意收购公司“两败俱伤、玉石俱焚”的局面，应适当允许并支持目标公司使用此条款。
2.超级多数表决
（1）概述
“超级多数表决条款”，往往指的是比公司法的强制性规定的标准相同或更为严格的标准作为企业自身决策通过的条件，数量往往高于2/3，甚至达到3/4。目标公司控股股东或公司实际控制人通常可以用此条款，阻止敌意收购公司提出涉及公司经营重大改变的某些事项通过，从而达到敌意收购公司无法真正掌控公司运转，仍按目标公司管理层意志运转的结果。其在公司章程中的表述形式以表格中基蛋生物（603387）为例，“公司因本章程第二十三条第（三）项、第（五）项、第（六）项规定的情形收购本公司股份的，可以依照公司章程的规定或者股东大会的授权，经三分之二以上董事出席的董事会会议决议。”
（2）影响及实际效果
超级多数表决条款的积极影响在于两方面，一方面可以降低控股股东的控制权，保护中小股东或少数人的利益。超级多数条款的意义就在于多数，即必须达到法定的数字，在强制性规定面前，能把“一人独大”的影响降至最低。另一方面则是提高决策效率。上市公司股东众多，要求一致同意显然不现实也不实际，超级多数既可以保证兼顾多数股东的利益，也可以保证决策速度。其负面影响在于无法兼顾所有人的意愿，对于少数人来说可能在一定程度上忽略了其真实需求。
截至2019年7月初，据统计我国共有3231家公司A股上市公司，其中有28家对超级多数表决条款进行了规定。[[[]张钰涵.上市公司章程反收购条款之法律界限[J].成都理工大学学报(社会科学版),2020,28(01):46-51.]]这个数字相对于其他众多反收购条款来说，显得分量较重。
（3）合法性
根据我国《公司法》103条的规定，原则上股东大会的普通决议应当由出席会议股东的所持表决权的半数以上通过才可以作出，此外涉及到修改公司章程、增减注册资本以及公司的合并分立等涉及到公司重大事项的必须经过2/3以上表决权的同意。该法条中的2/3的限制属于强制性规范，公司章程的更改标准只能更为严格而不能降低，标准相较于公司法来说只高不低，也就是说可以达成四分之三甚至百分百。可以看到，超级多数条款的运用是限于修改公司章程、增资或减资、更换公司形式这三种情形，对于公司经营来说，可以算是重大决议了，那么对于重大决议势必牵扯到众多股东和公司的利益，另外，超级多数原则也保障了大多数人的利益，同时，这种高标准只针对恶意收购这种特定情况，法律也规定了“任意性条款”作为对少数人利益的补偿。从公平性亦或是合法性都能讲得通，法律也并未对此条款有其他过多限制，因此笔者认为此条款是合法、有效的。
3.分期、分级董事会
（1）概述
董事交错条款指的是通过公司章程对董事的选举进行数量限制的方式，即规定每年稚嫩改选一定数量的董事，具体数量可以自由规定，但一般为三分之一或四分之一。通过此种方式对于恶意收购方想要直接掌握控制权进行了一定的阻碍，原董事会依然可以把握对于公司的实际控制，并且作出一系列应对措施的决策。[[[]汤欣,徐志展.反收购措施的合法性检验[J].清华法学,2008(06):89-104.]]以上表中的伊利股份（600887）为例，董事交错条款在章程中具体体现为董事会进行换届选举时，更换的董事不得超过原全体董事的三分之一；另外，针对每一提案所提的候选人也进行三分之一的限制。临时股东大会对董事更替不得超过现任董事的四分之一。
（2）影响及实际效果
分期、分级董事会条款的积极影响在于可以保持公司运营的稳定性，有利于目标公司的发展。理论化角度来说，目标公司是一个整体，定下了长期发展计划，但敌意收购方不仅会破坏原公司的运转情况和经营结构，还有可能破坏目标公司的长远发展。另外，从时间角度来说，此条款可以延缓敌意收购方“登堂入室”的时间，寻求有效帮助，抵制其下一步行动。
其消极影响在于可能增加代理成本，增加管理层懒政的可能性，降低运营效率。由于敌意收购方迟迟不能顺利入主目标公司，可能会导致原不称职的管理层产生更大的惰性，减少了替换管理层带来的价值增量。
一般来说，公司章程中的此条款会与上文的“超级多数表决条款”与“金色降落伞条款”结合使用，以达到更佳的反收购效果。截止2019年7月1日，我国A股3231家上市公司章程有100家公司运用了此条款，占比12.9%。[[[]张钰涵.上市公司章程反收购条款之法律界限[J].成都理工大学学报(社会科学版),2020,28(01):46-51.]]占比可谓很高了。
（3）合法性
我国《公司法》第45条规定，董事任期由公司章程规定，但每届任期不得超过三年。董事任期届满，连选可以连任。第108条规定，股份有限公司设董事会，其成员为五人至十九人。董事会成员中可以有公司职工代表。董事会中的职工代表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。此两条法律规定了董事任期及董事会组成部分。第52条规定，监事的任期每届为三年。监事任期届满，连选可以连任。第117条规定，股份有限公司设监事会，其成员不得少于三人。监事会应当包括股东代表和适当比例的公司职工代表，其中职工代表的比例不得低于三分之一，具体比例由公司章程规定。监事会中的职工代表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。此两条法律规定了监事任期及监事会组成部分。第4条规定，公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。
结合上面五条法律，可以看出股东有权自行选择管理层，只要不违背《公司法》中所规定的董事、监事人员设置，那么至于章程条款中规定的每年只能改选三分之一或四分之一的董事，毫无疑问是合理且合法的。但需要注意的一点是，禁止解聘条款除外，其违背了《公司法》第4条股东自行选择管理层的原则。

天津大港油田（集团）是总资产120亿，排名第53位的全国500强企业，但基础能源行业要想持续发展，必须与资本经营相结合，由于自己上市时间周期长、难度较大，所以希望尽快买壳上市。上海爱使股份有限公司的股票均为流通股，其是上海市首批股份制试点企业，也是证券市场上知名”老八股”，此外爱使公司所涉及的业务带很宽，以游戏制作和运营为主业务，以及对各种技术方面的服务、咨询、转让，甚至电脑动画设计等新兴产业都有很好的开发，是一家优秀的科技公司，加之爱使的股盘和价位对于大港来说非常合适，因此大港瞄准爱使是意料之中。
1998年7月至8月，大港集团在上海交易所四次举牌收购爱使股份，并且在8月初，大港持有爱使股份已达到1214,468万股，占爱使股份总额的10.01%，大港集团如愿成为了爱使的第一大股东。爱使董事会在面对大港集团的收购浪潮时也毫不畏惧，并且积极进行阻击。爱使公司的公司章程中第67条设立了反收购条款，根据该款规定，股东掌握着对董监事候选人提名进行干预的权力，此外候选人最终名单也应当由股东大会决议作出。股东持有1/10表决权股份总数，即可在股东大会召开前20日内以书面形式向董事会提出名单以推荐代表进入董事会、监事会，但对该股东有半年的最低持股期间限制。董事会、监事会因任期届满而要换届之时，新选任的董事、监事的人员比例不得超过整体的百分之五十。那么根据爱使的公司章程，大港集团不仅白白花费半年时间，还不知半年后能否顺利入主。此外，爱使公司还利用舆论战术，表示其公司财务遭遇危机，打击投资者信心。
尽管这一事件最终经过上海证管办的协调指出爱使公司章程违法，加之北大方正公开表示欢迎大港，大港最终得以成功入主爱使而告终，但是不得不说爱使非常具有先见之明，“驱鲨剂”条款在一定程度上的确延缓了大港的入主，而这一反收购举措也在后来被众多公司借鉴，进行了公司相关章程条款的添加与修改。
对本案进行实证分析，可以看出爱使公司先后使用了“限制股东提名董事权”、“分层董事会”以及“金色降落伞”的反收购条款。此案发生于1998年，根据当时的《公司法》（1993年）并未对股东提议召开临时股东大会的持股时间提出限制，爱使公司章程却对该权利作出了限制，违反了强制性的规定，实际属于无效条款。同时，双方通过谈判达成的金色降落伞条件“对退职董事一人一次性支付三万余元人民币补偿金”，不算完全的反收购条款，可以看做是双方妥协达成的结果。因为2004年，经邦为浙江一知名企业解决元老退出难题，才是国内首例正经并成功实施的”金色降落伞”计划。

欧美国家从事商事活动较早，经过三次并购浪潮已经具有完整的经验，历经多年，其立法及相关规定已近成熟，为我国收购提出更好的建议，有必要先对其制度进行介绍。这里以英国、美国、德国为例。
1.英国–股东中心主义
英国公司实行股东大会决策模式，也被称为“股东大会主义”，任何与股东利益相关的决策都由目标公司的股东大会进行决策，对于形势复杂的反收购，股东大会更在其中占有举足轻重的作用。对于目标公司的管理层，股东大会都有权限制其反收购措施。只有经过公司股东大会批准的反收购行为才能被顺利实施且不受制约，英国此举是为了更好的保护公司、公司股东的利益，防止公司管理层在反收购措施的制定和实施中谋取私利而造成公司、公司股东权益受损的情况出现。[[[]西北政法大学课题组,张学安.上市公司收购法律制度完善研究[J].证券法苑,2014,10(01):251-284.]]这种立法模式被视作对股东利益的绝对保护，这是由英国的控制权市场监管理念决定的，其监管理念是鼓励收购者而不是目标公司董事，而显然董事对于恶意收购是被动的。
英国关于反收购的相关立法只有两部，一部是《城市收购与兼并法典》（CityCodeonTakeoverandMergers）颁布于1968年3月；另一部是2006年11月英国议会通过的《2006年公司法》（CompaniesAct2006）。尤其是《城市收购与兼并法典》作为自律性规则，在判案中经常被法院援引。英国公司的股东会在《公司法》中获得了诸多权力，例如变更公司章程、任免董事会成员、变更股本等权力，其中公司章程可以直接决定公司的具体事务管理权的归属以及相关人事任命。此外，英国还很注重对小股东利益的保护，涉及重大事项，应以特殊决议的方式经过绝大多数通过。涉及某些情况时，小股东也有权向法院申请撤销公司决议。
2.美国–董事会中心主义
跟英国的股东大会主义截然不同，美国反收购规制遵循董事会决策模式，即“董事会中心主义”，明确公司事务的管理权归属于董事会。在这种主义下，董事会拥有反收购决定权，有权拒绝恶意收购，但董事会并非可以任意妄为，仍受到其他因素的制约，比如忠实和注意义务（董事信义义务）。董事会也需平衡公司各方利益，发挥公司治理效力。公司利益并非只包括股东利益、管理层利益、员工利益，还包含着上下游利益，如客户，债权人等利益，在多方利益中，唯有董事会可以做到衡平，因此才要以董事会为中心。
美国对反收购立法较多，主要代表是：1914年的《克莱顿法案》（也包括反垄断的）、1933年的《证券法》、1934年的《证券交易法》、1968年的《威廉姆斯法案》、2002年的《标准商事公司法》；另外还有以《特拉华州标准公司法》为代表的州法律。其中，《特拉华州标准公司法》提出对敌意收购进行规制，但未直接规制反收购。《威廉姆斯法》则从程序上和实体上约束要约收购行为，《标准商事公司法》对常用的反收购措施条款，如分层董事会条款”及“限制股东提名权条款”进行了规制。
3.德国–监事会中心主义
德国在反收购相关事务层面上采取的是监事会中心主义，即当董事会在公司反收购事项上做出关键性决定，那么该决定必须向监事会报备且经其批准方可实行。虽然德国在收购与反收购领域的相关研究和规则制定的历史并不久远，但其形成了自己的特色。德国对反收购最早的规定来自于1995年制定的《收购准则》，但这属于自愿使用的自律性准则，之后《证券取得和收购法》于2001年颁布，该法针对反收购决策权的归属及适用问题作出了具有指导性意义的规定，在法律层面上正式确立了较完善的制度。但另一方面，由于德国是欧共体的一员，欧共体是以股东大会为中心，因此德国法律规定，如果公司章程并未规避德国《收购法》第33条，或者在已经对反收购进行了一系列决议举措之后并未在合理期间内提出召开临时股东大会，那么监事会就会可以自动启动其决策程序，将原本应当以股东大会为决策中心的体制排除，发挥出监事会中心主义的核心作用。[[[]孙博.浅析德国公司反收购决定权归属[J].法制与社会,2008(01):108-109.]]

1.缺乏统一明确的反收购立法
根据上文英、美、德的经验可以看出，随着收购活动的浪潮涌来，我国需要对收购与反收购问题进行统一的规定，形成一个明确的成文法作为规制。然而现状是目前我国对于反收购的相关问题做了原则性规定的只有一个部门规章，即《上市公司收购管理办法》，该办法于2006年9月出台并且只是针对权益披露、财务顾问、持续监管以及收购的具体类型等内容作了尝试性的简要规定，在实践中可操作性不强。而且从法律位阶角度来说，《上市公司收购管理办法》位阶较低，在司法审判中，只能作为参考，但不能作为定案根据，很难有效指导收购实践。
由于没有立法，我国上市公司股权收购就不存在适合自己国家市场现状的标准，难以真正对反收购条款进行规制，从业者不清楚反收购的法律界限，监管单位难以掌握监管限度，造成多方主体摸着石头过河，市场经济活动变得雾里看花。以大港收购爱使为例，最后的结果居然是通过使用行政力量达成目的，这种本不必要介入的行政手段，打破了资本市场自由竞争的局面，令人啼笑皆非。
2.对目标公司股东权益保护不足
打收购战不能以牺牲中小股东的利益为代价，收购实质是争夺对公司的控制权，控股股东占股分量大，话语权重，与中小股东意见相左，中小股东很难发声，即使利益受损，多半也是有苦说不出。另外，虽然我国法律规定了董事应尽的忠诚与勤勉义务，但却一直没有真正细化内容。因而当董事个人利益与股东利益发生矛盾和冲突之时，由于董事会的违法违规行为而造成对公司和股东的合法权益的损害，此类现象在司法实践中比比皆是。因此，笔者认为仅依靠大条的董事信义义务对董事行为做约束，恐怕难以保障股东利益。
3.反收购“舶来品”与现行法律存在冲突
我国目前较多反收购措施都是从国外引进的，那么难免会出现“水土不服”的现象。以“毒丸计划”和“焦土战术”为例，毒丸计划的原理是：面对敌意收购时，目标公司授予除收购方之外的公司普通股股东低价购买股票的权利。以此大幅降低收购方的持股比例，从而降低公司的收购价值，即使收购方成功收购了目标公司，也像吃了毒丸一样难以处理。[[[]徐占国.上市公司反收购研究[J].法制博览,2019(28):124-125.]]我国《公司法》第126条规定“同股同权、同股同价”，但毒丸计划却使收购方所持股票价值降低，这与我国公司法的规定相冲突。另外，一旦决定运用毒丸计划，前提条件是发行毒丸的主体，也就是目标公司董事会必须被赋予能够自行发行反收购证券的权力，但是根据《中华人民共和国证券法》对于证券发行程序的规定，公开发行证券必须要经过证监会的批准。因此，毒丸计划在我国现行法律法规框架内是无法运作和被采纳的。
焦土战术的原理是：当目标公司无力抵御敌意收购时，可以采取自损的方式来降低收购方的兴趣，即采取部分低价出售公司资产、不合理采购以增加公司负债等手段焚烧自己的土壤，让收购方不再愿意收购这片“焦土”。然而我国《上市公司收购管理办法》第33条规定“目标公司的管理层针对收购行为所做出的决策及采取的措施，不得损害公司及其股东的合法权益。”那么采取部分低价出售公司资产、不合理采购以增加公司负债等手段都是对公司和股东利益的直接损害，因此此条规定直接否定了焦土战术的合法性及正当性。
4.缺乏完善救济制度
目前重要的救济方式主要是行政救济和司法救济。但是这两种救济方法时间周期都较长，很难保证及时达到救济效果。以宝万之争为例，万科遭遇敌意收购后于2016年7月19日向中国证券监督管理监委员会、证券投资基金业协会等行政部门提交了《关于提请查处钜盛华及其控制的相关资管计划违法违规行为的报告》，直接指出矩盛华的资产管理设计有违法违规的嫌疑。在此之后，万科工会对钜盛华、前海人寿等进行起诉了，但由于涉及人数众多，影响巨大，法院一时也无法做出判决，举报和起诉都未能成功组织宝能的恶意收购。这仅是从目标公司来说，现有的救济手段都无法及时达到效果，更不用说利益受到损害、力量更弱的中小股东了。

本节完善建议我分为了两部分，前三个建议都是针对国家及相关部门来进行的，第四个建议则是针对我国民营企业。国家立法层面和相关部门固然有其不足，但作为上市公司本身来说，也需要进行部分改变。
1.加强反收购问题法律规制建设
由于我国现阶段对于反收购问题的确缺乏完整的法律体系，应尽快加强反收购立法，可以参考前文英国的《城市收购与兼并法典》与美国的《威廉姆斯法典》的相关规定。应特别注意规定反收购决策模式。到底是由董事会决定，还是股东大会决定，亦或是共同决定？笔者认为，我国目前缺乏成熟发达的监管体系和“公司控制权交易市场”对董事会进行约束，因此反收购决策权归属股东大会可能会略胜一筹。立法对于一些细节也应该进行详细列举和认真关注，如当目标公司内部出现利益冲突，董事会跟股东之间听谁的？董事信义义务应该做到何种程度？这种细节规定可能使得在以后的司法审判中更清晰明了，面对具体案例，也不会面对无法可依的尴尬现象。
另外，就笔者看来，我国还远未到并购浪潮真正到来之时，这是由于我国市场经济刚发展不久，远未形成欧美成熟的经济市场，那就意味着未来我国也许也会经历像美国一样的五次并购浪潮。那成熟的立法辅助成熟的经济就显得十分必要，因此反收购立法并不是一个小题大做的想法，反而是配合经济发展的前瞻性想法。
2.加强监管，注意保护中小股东利益，完善救济方式
对股权结构较集中的公司来说，目前控股大股东侵害中、小股东的第二类代理问题是公司不可逃避的问题，因此证监会、证交所等监管部门应对那些存在严重代理问题且已修改了章程中反收购条款的上市公司进行着重关注，及时避免反收购条款保护的现任大股东和管理层联手侵占众多中小股东的利益。另外，监管部门还要加强对收购行为的监管力度，建立上市公司股权收购专属救济机制。如果被收购公司认为收购公司违反相关法律，即使事实上已经完成了收购，被收购公司也应该有权要求相关部门介入调查，并对相关违法行为作出处罚。
对中小股东利益的保护可以参考英国相关制度，比如涉及重大事项时，例如章程修改、收购兼并时，可以要求中小股东代表提出意见，控股股东作出的决定必须经绝大多数通过。法院也可以在一定条件下，自动撤销不公平的公司决议作为对中小股东利益的保护。
3.因地制宜，明确反收购制度约束
“一项法律制度的移植并非机械的技术性拼接，而是包含经济层面和社会层面的深刻含义。”对于一些在我国水土不服的反收购措施，应充分思考两国不同的立法及社会经济环境，做到因地制宜，取其精华。既然跟我国法律有冲突，那么就应该明确制度约束。对于其他如金色降落伞、超级多数表决条款，法律也应该做到灵活规定和原则规定并行，既不照本宣科，也不丧失原则，结合我国法律，对不同的条款做不同的限制。
4.分散股权结构，及时采取反收购措施
我国一部分上市公司是家族企业，对于这类“家族传承”，其创始人大多倾向于大权在握，控股股东也大多是跟自己沾亲带故的，股权集中固然有其优势，民营企业家也需要及时调整对股权集中的传统看法，认真思考股权分散的优势。想要基业长青，也需要尽早在公司章程中增设反收购条款，迎合时代发展及商业运行方向。

公司章程反收购的规制已经有很多学者进行了研究，但是随着时间的推移，依然有很多制度亟待完善。笔者通过概述引出相关学者的研究成果，并结合实际案例和搜集到的信息对反收购措施进行实证分析，再介绍域外国家如英、美、德对反收购制度的规定之后，总结了我国目前对于反收购制度的现存问题，即缺乏统一明确的反收购立法、对目标公司股东权益保护不足、反收购“舶来品”与现行法律存在冲突以及缺乏完善救济制度，并结合上述不足，一一提出了完善建议。即加强反收购问题法律规制建设；加强监管，注意保护中小股东利益，完善救济方式；因地制宜，明确反收购制度约束；分散股权结构，及时采取反收购措施。
法律从来不是一蹴而就的，作为上层建筑，总是需要与实践进行碰撞，法律指导实践，而实践促使法律进行更新与完善。作为一个热点问题，反收购条款的法律规制吸引着所有与之息息相关的人，但同时作为一个复杂的，牵扯到证券法、公司法甚至反垄断法的多个领域的问题，反收购制度的逐步建立无疑需要执法部门、监管部门、甚至公司管理人员的多方配合。这是一个任重道远的过程。
我们希望，在市场经济蓬勃发展的背景下，通过尽快出台相关法律，借鉴成熟经验，建立有效监管等方式，多管齐下，同时也显示法律的灵活与温度，促进我国资本市场正常有序的运行，为我国兼并、收购现象创造更好、更完善的经济及法律环境。

一．中文资料
（一）著作类
1.汤欣.公司治理与上市公司收购[M].中国人民大学出版社,2001.89.
（二）论文类
[1]孙博.浅析德国公司反收购决定权归属[J].法制与社会,2008(01):108-109.
[2]汤欣,徐志展.反收购措施的合法性检验[J].清华法学,2008(06):89-104.
[3]罗进辉,谭利华,陈熠.修改反收购章程条款阻击“野蛮人”:好消息还是坏消息?[J].财经研究,2018,44(12):113-125.
[4]西北政法大学课题组,张学安.上市公司收购法律制度完善研究[J].证券法苑,2014,10(01):251-284.
[5]张钰涵.上市公司章程反收购条款之法律界限[J].成都理工大学学报(社会科学版),2020,28(01):46-51.
[6]徐占国.上市公司反收购研究[J].法制博览,2019(28):124-125.
[7]陈有维.我国上市公司章程反收购条款研究[D].华南理工大学,2019.
[8]曹清清.我国上市公司章程反收购条款法律规制研究[D].吉林大学,2018.
[9]周友苏.上市公司反收购措施的合法性边界与规制——兼评当前一些上市公司增设的反收购章程条款[J].21世纪商法论坛第十六届国际学术研讨会，2016,10:130.
[10]曾祥生,方昀.论上市公司反敌意收购行为的法律规制[J].武汉大学学报(哲学社会科学版),2014,67(03):23-28.
[11]张伟华,高冰莹,王春燕.反收购条款的研究综述与展望[J].财务研究,2019(04):97-104.
[12]钟洪明.上市公司反收购中的章程应用及法律规制[J].证券市场导报,2007(05):18-23.
[13]罗培新.公司法强制性与任意性边界之厘定:一个法理分析框架[J].中国法学,2007(04):69-84.
[14]曹清清.公司章程反收购条款——以价值判断与效力剖析为视角[J].学术交流,2016(11):92-98.

随着一体化的经济与世界金融的不断更迭，许多的企业和公司为了实现其良性经营会通过海外并购这一方式来达到其扩大经营规模的目的。海外并购已经成为各国公司与企业扩大市场占有率、融入一体化经济的主要途径。同时也是调整企业经营结构和深化经济改革的重要手法。并购融资是决定并购成败的关键节点之一，选择灵活与较优的相关文案可以有效减轻公司的财务压力，开拓集资通道，巩固公司统治地位。
本文通过钻研相关海外并购的融资方式，发现选择不同的融资渠道影响着成本的高低、融资的数量以及风险的大小，这在一定的程度上决定了海外并购的有效性甚至最后的成败。和欧美发达国家相比，我国企业在这一环节还处于初级阶段，对其有关方面的研讨还刚刚起步。目前我国的金融体系还需要进一步完善，相关法律机制还不健全，针对现今下的情境多数是对外发展的相关类型进行探究，然而对企业本身的所采用的相应类型水平还有所欠缺。通过研究并购融资的方式与运作模式并参考我国企业的现行的状况，同时借鉴西方国家的成功经验来探索适合我国的海外并购融资方式。为内地企业提供相关的建议，希望帮助其筛选出合适的相关有效方式来助推我国市场经济蓬勃向上。
关键词：融资方式跨境并购融资通道世界金融

在世界并购市场的疲软背景下，我国对外开放的重要举措是中国企业海外并购难得一遇的时机。近年来随着这一进程的不断加快和国家出台了一系列的优惠政策，我国许多拥有一定国际影响力的跨国企业凭借其资金储备雄厚这一重要优势来开展海外并购。我国对外投资近年来呈现出上升趋势，成功的海外并购加快了其融入世界资本市场的步伐，逐渐缩小与西方资本主义的差距。据一五年的有关数据表示：我国投资流量超过同期吸收外资规模；在全球外国直接投资输出量为14000亿美金上下，较上年增长一成，中国对外直接投资创下1400多亿美元的历史最高纪录，同比增长接近五分之一，超过邻国日本成为全球第二。在实行改革开放以来，我国经济迅猛发展，在外资的助推下成长了大批本土优质企业，实现了质的飞跃，因此，中国企业融入体系是大势所趋，是历史的选择。
该动作为我国公司与世界市场并轨的行式之一，是我国资本输出重要的助推剂。自08年和09年金融界动荡之后，泡沫破裂了，金融界还处于回血阶段，境外企业资金逐渐短缺；国内随着企业家不断进取，国内市场已满足不了需要，急需扩展海外市场，此时进行海外并购可以以较低成本收购国外优质资产，当前正值国内企业触发海外并购活动的关键机会点。海外并购需要注入大量的资金，随着我国企业海外并购结构不断优化和规模的扩大，我国经济正以更高的层次和更广泛的格局来融入世界经济贸易体系。在2015年之后，中国的向外国直接投资对实际使用外资金额实现历史超车，中国已经达成内外直接投资的对外顺差。一年之后，中国这两项数据差别加大，向外净流出为620多亿美金，位于世界次席。有资料显示，2016年全年中资企业一共发起700多个交易案例，较同期增加了七成左右；差不多五百个交易披露金额，加起来足有3000多亿美金，较同期增长了约一倍。根据国际组织的有关数据进行统计，2016年全球外国投资现金量将近一万五千亿美金，同比下降近一成，而中国继续获得全球第二海外并购国，在全球对外投资中依旧强势，该年对外投入1,900多亿美金，相比增加了三成多，占全球对外现金花费的一成左右，比重第一次超一成，在国际投资有一席之地。
然而，除了许多有利的环境因素外，也存在众多的不安全因素。根据身为四大之一的PWC最新报告呈现，18年的前半年，中国这种活动交易金额下滑近两成至3480多亿美金，不过依然处于增长通道。私募基金交易及境内外风投，内地企业海外并购四大板块均有下跌。其中，国境内并购金额回落近三成，但交易数量处于历史高位，整体来看交易资金量还有待提高。
国际现状和其融资环节等变化影响其进程，就交易量来看，欧陆地区正取代东亚成为中资公司的第一选择。其中，吉利花费近百亿入主老牌车企Daimler交易金额占到中国对欧陆的八成。还有内地的三峡集团收购葡萄牙的发电公司以一零八亿美金落锤。受中美贸易战影响，交易量达到历史最高点出现下滑，使中国对美国投资金额滑铁卢式下跌。应加强相关领域这方面情况趋势分析，这将更好的开拓其国际市场，来谋求多元化的扩展。有效保障资源供给和核心技能的开发与应用，有利于完善并购过程中的资金使用和完成后的资产部分整合，防止资金聚集出现偏差导致并购企业出现财务问题。使我国公司的国际关键竞争力不断提升。尽管我国企业所运用的办法与集资通道越来越广泛，除了传统的向国际财团、银行借贷、权益类倾向，发行公司债券也写入了我国跨境交易的教科书中，但是以上所列也仍然不能满足企业巨大的资金需求，这时就需要不断进取、激发市场活性、接纳更多资源、更新其参与内容，让内地企业充分利用其来发展自身，这对计划的顺利进行以及跨国交易后公司的良好运营具有特别的现实指导。

我国对跨国并购融资的方式探究起步比西方发达国家晚，专门研究的相关文献也比较匮乏，内容也比较浅显。我国的企业随着当代世界浪潮的推动下，相关的论讨不断跟进，理论也不断更迭，但大多数还是以大型上市公司举例。
吴月荣（2018）《我国制造业海外并购融资模式研究–以中联重科并购CIFA为例》一文中研究如何基于在国内企业独特结构和制度大环境,结合经典的融资案例理论,摸索出适合国内实体企业实际情况的募集模块指导我国制造业跨国境并购融资实践。
刘晶（2018）《上市公司跨境并购融资方式分析–以西王食品并购Kerr为例》总结归纳出上市公司跨境并购时存在债务融资、权益融资方式和内部融资偏好占重要指标以及杠杆收购和私募股权融资的方式运用会成为大趋向。西王食品在跨境并购时采用了在内部筹集、普通股发售和使用杠杆来进行收购等多种募集方式。西王集团在跨境并购后一连串资金运作减轻了集团的内部负担,增强了企业的偿债效率,避免了公司运营困难的发生。
张成博（2018）《跨国并购融资问题研究–以光明并购维多麦为例》得出现代企业兼并范围扩大，兼并过程中涉及许多资产的流入流出。如此繁杂的工作没有雄厚的资金是完不成的。因此,募集资金是并购中的关键一环,此类问题是企业的很头疼的。通过对光明并购维多麦公司的实例深入剖析得出其使用方案在短期内降低了融资成本、提高了募集速率，有一定成就并呈现出国际化的特征,但是光明公司此次募集资金的方案也存在几点问题:方式拘泥于以前、架构优化不足、没有忧患意识、拍脑袋式决策。
张胜利（2016）《双汇并购史密斯菲尔德案例融资策略分析》指出，根据兼并时的资金需求和付款模式的确认最优的募集选择。交易完成之后,还要检测其带来的风险,一旦风险过高，导致企业的持续经营能力下降。就要及时进行优化,降低这里的风险。因此,影响其决策的核心点在于资金募集和控制风险双管齐下。

可能因为国外金融体系相对稳固，其方式的运用也比较成熟，国外研究这方面的相关文献也比较透彻，通常所用的理论就是融资优序，西方的学者一般运用这个理论来对并购的融资方式选择进行分析与解释。
R.powell（2016）在《Methodofpaymentandriskmitigationincross-bordermergersandacquisitions》中分析了交易中支付形式的判断可以降低超出金额和交易失败的风险。文中认为跨国并购的支付方形式可以降低收购者的国家有关的风险。与收购者所在地相比，在涉及有关风险较高的国家的目标的跨境交易中，更多地使用股票作为支付形式。
LeonidasG.Barbopoulos（2016）在《Theearnoutstructurematters:TakeoverpremiaandacquirergainsinearnoutfinancedM&As》一文中说明企业收购中的获利能力是如何构成的，以及它们的架构如何影响收购溢价和收购方获得的异常收益。证明了逆向选择如何考虑导致合并公司在获利能力融资交易的初始支付水平低于或等于在可比的非获利能力融资交易下的全额付款。
B.P.BijaySankar（2018）在《PaymentMethodsinMergersandAcquisitions:ATheoreticalFramework》一文中试图找出影响并购支付形式决策的各种决定因素，总结并购支付方式对并购企业效益的作用。认为这将有助于意向方和目标公司的领导人选择合适的支付形式，并通过并购中的产生的利益来完善投资机制，增强财务实力。在文中，他总结了不同支付形式的影响及其对并购交易效益的决定因素。

论文主要划分六个板块来对跨境并购融资方式进行论述。第一板块主要是从文章的背景论讨以及为什么论证、境内外所处的现状和所探究的相关内容出发，通过其成果来从中摸索出对海外并购的观点和怎样进行募集的思路与方法。第二板块是对我国海外并购融资相关的方式进行具体的总结和论述。第三板块是列举并探究我国跨境并购融资的案例。首先对交易双方的情况进行相应的介绍，然后从交易过程和并购成因入手，通过对案例的描述来具体分析其采用的具体方式。最后，通过对案例的揣摩与分析有什么样的收获。第四板块是我国企业发展跨境并购融资进程中都有哪些绊脚石，对这些问题出现的缘由进行阐述，并且说明海外并购融资所出现的问题对企业都造成了哪些影响。第五板块是结合我国的实际状况，总结出对企业并购新颖的方式的产生有哪些思考和提出相关的政策提议。第六板块对以上提议合并梳理，并对以后的其形式发展轨迹进行猜测。希望国内企业不断完善和更新，积极开拓国外市场，逐步使其驶入到快车道。

本文以跨境并购融资如何选择为主要导向，寻求新的募集资金方法为根本目的。首先收集整理相关资料对其进行分析概述，并且在借鉴当今资本市场比较流行的融资基本理论的基础上，对国内企业的有关案例进行理论与实际相结合的相关阐释。运用归纳法对现在主要的一些筹集方形式进行总结与归纳，同时对跨国募集的一些优缺点进行举例。并通过介绍一些较普遍的应用方法，引申出一些新型的跨国并购融资渠道，希望对不同类型的国内公司起到一定的帮助作用。

（一）内部融资
1.内部融资的介绍
(1)内部融资是企业在体制内获取资金来源，筹集所需的现金流。如果意向方在展开动作前有大量的可供周转的资金，则可以考虑使用这种方案来达成其目的。但是，由于一般情况下所需要的资金数往往特别巨大，而有些企业资金储备捉襟见肘，利用企业的营运现金流进行资金募集有很大的壁垒。只有当这种方式仍无法满足企业资金需要时，企业才会把目光转向外部。
(2)其主要由留存收益和衍生出的折旧构成其成分，是公司经营活动过程中产生的资金，就是内部运转的资金。企业不断将自己的留下的收入、折损和一定的负债进行投产。其对企业的资本呈现出的特点有灵活自主、成本低廉和抗风险能力强，是企业实现跨境活动过程中的有效保障。实际上，在一些实力雄厚的跨国公司，该方式是企业比较青睐的融资方式，是企业很重要的资金来源之一。
2.内部融资的优势
(1)所花费用低廉
公司外部融资，不管是选择债券、股票或是其他的方式的哪一种都需要大量的支出，比如给券商的费用、会计人员的费用、律师费等等。而内部进行筹集却不需要以上所列举的支出。因此，当今融资成本费用相对较高，加以利用该方式对公司的营运帮助很大。
(2）方便灵活，拥有主导权
内部融资来源于企业自己，企业在使用起来时有特别大的空间进行选择，只要召集董事或股东进行投票通过就可以，基本不受来自外界环境的制衡。
(3)不会以损害股东的利益为代价
用该种方式所募集的资金导致增加的权益资本不会使股东获得的每股收益受到损害和冲击，还可以使企业的独立自主性不受到干扰。同时还可以增加公司的净收益，帮助公司扩充其它板块的资金需求。
(4）使股东所在公司在税务方面拥有优势
如果企业将所获得的净利润全部派发到下面，则需要缴纳较多的个人所得税款;但是相应的少派发的话可能引发公司股价上扬，股东把自己所拥有的部分变现来充当其所获收入，而缴纳该税款一般远远低于其需要缴纳的个税。
3.内部融资的缺陷
第一，内部融资对公司的盈利能力要求比较苛刻，对所拥有规模有着比较大的变化，使用内部融资不能进行完成比较大型的投资运作。
第二，对现金股利的进行按比例分配可能会受到股东的干预，他们可能以维护自身利益为主要考虑，会把股利支付占比维持到他们所希望的期望值上。
第三，当挣取利润比较少的情况发生时，会减少投资者对公司投入，降低倾向利益的投机者或投资机构对公司的兴趣及投资热情。
第四，如果给的利息偏少不足，对今后的外部融资这块也会有着不小的影响。股利的发放低于预期，这有可能会反映公司在获取利润方面存在着缺陷不足。资金供应乏力，资金周转能力低下，不具有继续再融资的条件。

1.外部融资介绍
外部融资是指公司通过特定的方法向主体之外的其它经济主体筹措所需资金。外部融资的几种方式包含：向银行借款、发行公司票券等等，此外，两者的商业往来信用，还有融资租赁在一定程度上也被划为外部融资的范畴之中。企业进行外部融资以直接或间接为主的方式交替进行，使资金运转效率不断加快，变化多端的方式组合，使用起来具有灵活性。更为主要和吸引人之处在于，它可以使资金短缺方和资金充足方实现优势互补，发挥出各自的优势。随着科学技术的进步和生产规模的不断扩大，单纯的依靠企业自身进行资金的筹集和通过对利润的调配，外部融资也逐渐被企业青睐和热衷，纳入企业的考虑范围之内。
2.外部融资的优势
资金的获取通道广泛多样是外部融资的显著标志，他可以满足资需求人对资金的庞大要求。在企业需要大量周转资金时最短时间内高效的募集到位；同时，成为银行等金融机构的客户，是保证其业务量的来源。因为企业有这方面的需要，维持了金融行业的正常运作，为国家的资金良好运作及金融业保持活力起到助力作用。
3.外部融资的缺陷
同时相应的，这种融资也有很多不足和局限。一是在募集资金的过程中会产生大量的费用提高成本，需要把一部分的资金来支付中间机构的相关费用；二是过程中需要达到的条件比较的严密苛刻，企业如果想要最后达到其预想，要做许多的前期和准备使达到一定期望。需要具备很多相应的资质来供参考，也会冒一些险。
4.外部融资的两种募集方法
(1)债务募集
债务募集是指企业为取得所需资金通过对外举债的方式来达到其目的。债务募集包括商业银行贷款和发行公司相关债券。债务募集相对于权益募集来讲，债务募集不会损害股东使其股票价格蒸发，从而威胁控股股东对其掌控，债务募集还具有财务杠杆效益；但债务募集还需要额外支付大量额外费用，具有很高的财务风险，要是控制不好的话会直接影响到经营。在债务募集方式中，商业银行贷款进行筹集和获取资金来达到其兼并目的。这主要是由于我国相关领域市场还有待完善及扩充，其他募集通道闭塞或所投入的成本很高。此外，兼并活动也往往是政府引导市场这个看不见的手，解决国有企业产权问题，比较容易获取国有商业银行的信任。
(2)权益募集
权益募集是指企业通过直接投资、发行多种股券等方式来获得交易中需要的资金。权益募集所融的税务资金可供企业长时间调配，不会占用其活动的经费；不过权益募集比较容易减少股份的分量权重，威胁股东对其拥有的权力，发给投资者的利润需要税后收益支付，采用这种融资方法募集到资金需要分摊大量成本。

Youngor：Youngor中国1979年成立于宁波市，经过三十多年的苦心经营，逐步建立了以打造品牌服饰，并涉及金融创投、地产运作，多板块、专营化发展的商业帝国。作为大型跨国投资集团，麾下拥有员工五万多人，作为明星产品的衬衫成为国家出口免检的领域第一人。近二十时间在市场综合占有率方面遥遥领先，旗下的雅戈尔集团股份有限公司为上市企业。目前作为公司三大支柱的服装行业、地产开发、纺织行业已成为主要的收入和利润来源。
Kellwood：Kellwood是比较著名的服装上市公司，在其行业排名靠前，其位于香港的新马集团于20世纪60年代在创立于美国东岸。经过多年的优化整合，该公司已经成功的在美敲钟，并位列美国服装行业的前五名。旗下业务主要由在中国香港的新马和Smart公司来负责，Smart是世界享有盛誉的服饰生产销售及标牌代理，有着领先的衣帽生产、经销和分销的一系列供应链。经营范围包括对世界品牌的代工订单及生产设计、面向美国本土售卖以及相应的物流配送体系。Kellwood公司一年有着20亿美元的销售额，而新马集团一年有5亿美金的销售份额。

在零七年的十一月初，中国的Youngor服装集团与美国Kellwood?服装集团及全资子公司Kellwood?亚洲三家公司达成了相关交易意向，收购了其亚洲分部持有的Smart公司及新马(HK)集团全部的股权，总共Youngor以一亿两千万美金落锤成交。同年的十二月末，集团的董事及股东大会通过网络召集的形式召开，并在同阶段举行的会议上通过了相应事项并提出了以下提案：针对向中国获得认证许可的银行申请八千四百万美金借款的意见。公司由于并购Kellwood?服装集团持有的新马(HK)集团100%?股权和Kellwood?亚洲持有的Smart?100%股权项目的需要，同意向中国获得认证许可的银行申请了以上所列美金借款，并让集团一把手代表集团公司签署借款合同及相关法律文件。该会议在全集团范围内召开，出席该次会议的董事全部参加会议，符合国家相关法律规定与集团内部规定。

首先，雅戈尔选择跨境兼并同为服装行业的资产是一个比较稳重的发展战略，这将有利于产业结构优化升级和国内外的资源整合，形成协同拉动的良好态势；有利于增强服装行业的核心竞争力。同时，雅戈尔收购的是该企业在亚洲的服装业务，这样有助于打开亚洲的局面。Youngor与Smart?和新马(HK)都隶属服装行业，这次并购进行的是同行业的横向并购。
其次，该次并购有利于确立或巩固公司在同行业内的领跑位置，扩大公司规格。另一方面也有利于雅戈尔扩大产能和打开局面。而且根据其发布的财务报表显示截至同年九月底，公司可供出售的金融资产达到140多亿元人民币，同比年初增长了三倍多。目前其集团公司可变现资产将近200亿元人民币，对于一个持有上百亿可变现现金资产的公司来说，这次花费的费用一般不会出现资金断流或者资金短缺的问题。并且雅戈尔良好的公司业绩大部分来自于其投资收益，该并购也有利于公司的良性发展。并且这是中国服装公司进军海外市场比较有价值和潜力的一次并购。
而且，经过这一次兼并后雅戈尔逐渐加强了公司的境外生产能力和境外销售的实力。在整个兼并整合过程的基础上，凭借雅戈尔对有关成本的控制力，经历并购之后的新马(HK)将会有比之前更广阔的盈利空间。同时雅戈尔将会以更高昂的斗志去面对未知的竞争，最大限度的降低运营成本来占有全球范围内更大的市场份额。而总公司设在香港的新马集团，在内地市场和海外市场之间搭建一个特别重要的链接点，这可以提升雅戈尔的国际知名度和影响力。
最后，同时雅戈尔与新马公司未来的合作，也会使新马原本就有相关客户群和加工成品服饰，加上雅戈尔先进制造业的经验和众多的劳动力选择而使其立于不败之地。同时雅戈尔在境外市场兼并的胜利，除了促进境外市场的销售外，对国内市场自身品牌的塑造，将是一个很好的升华，更为重要的是新马集团的加盟，使雅戈尔缩短了建立国际品牌所需要的历程，而新马的设计团队所拥有的国际化的思路和眼光和对服装整个的理解和设计的能力。这些国内设计师比较欠缺的方面，新马集团的设计团队可以进行很好的补充，有助于提升整个雅戈尔的服装表现。

获得资金是进行品牌并购的重要物质条件，目前现在企业进行资金筹集主要有几种方式：第一种是通过证券股票市场的资金筹集获取可供企业进行运营和扩展的备用现金。第二种是运用其他的融资渠道来实现自身现金流的充足,例如向银行进行借款。在并购方式上，市场化的支付方式有现金支付方式和证券支付方式。
而雅戈尔最终选择的是以现金支付的方式来完成并购。根据雅戈尔的公告，此次并购的资金，30%来自于自有资金，其余来源于银行贷款。雅戈尔采取内部融资和外部融资相结合的融资方式，小部分来自本体既便利、自主性也高，大部分来源于银行贷款不会占用大量的资金。同时也避免了内部融资受公司受到较大的制约，不能进行大规模的融资活动的弊端。而且向银行贷款利息低、费用少。相比于其他的融资方式，银行贷款是成本最低的一种。综合起来，银行贷款利率仍是具有比较优势的。
另外雅戈尔是上市公司，相对于中小企业贷款难度小很多，另外银行资金来源稳定。由于银行实力雄厚，资金充足，资金来源也比较稳定。银行一般总是能及时向企业提供资金，满足企业的融资需求。雅戈尔这次海外并购没有涉及到权益融资，很好的保证了公司的经营控制权不受影响，客观上维护了股东的权益及利益。其降低了募集资金所需要的风险，更有利于企业的良性运转。这次并购融资成本较低通过对其他品牌进行并购,发起并购的公司获得对这个品牌绝对的掌控能力,使发起并购的公司一跃成为其名副其实的商标所有人。

受限于国内资本市场的发展刚刚起步和自身金融制度的约束，并与国外发达国家发展成熟的资本市场上的并购融资方案的运用拿来进行对比。基于上一章的案例分析，我们不难看出国内企业在选择自身的资金募集方案上会出现以下几个比较常见的问题：

我国企业进行海外并购的外部融资渠道主要是国内的银行等金融机构进行提供贷款的业务、发行新的股票来进行融资或通过企业发行一些公司债券募集所需要的资金等。而此次雅戈尔是内部筹集加上直接向银行贷一部分款项来完成交易动作。在发达国家成熟的资本市场上比较流行的是应用一些新型的债券、进行过桥贷款、用票据进行资金募集等。即使有比较成熟的融资方案例如企业债券融集这种方式，因为受制国家产业政策的影响、公司规模大小、公司利润等方面限制，而且实际操作起来也是比较困难不容易实现。

国内并购融资的主要途径是向银行借款、发行公司债券和股票，现在都受到不同程度的阻碍：
首先银行贷款这一方面。规定银行出借后不用于股票类投资，而且明文规定任何金融机构不得为股票交易提供贷款，同时也禁止股市里不得出现银行的资金流入。由于涉及股权方面的并购也属于股票交易范畴,这就限制了银行作为金融中介实际上并没有发挥该有的作用。
然后对于发行股票这一块。由于现阶段我国有关的上市资源有限，而对于上市公司，要通过增发、配股进行二次融资，其条件更为苛刻，且非常消耗时间，这样通过发行股票筹集所需资金受到很大的限制。
最后，发行企业债券这一块。我国对债券发行实行的规模进行控制，国内企业无法根据自身需求和市场处境来自我决断是否进行资金募集。
根据以上的情况分析，雅戈尔只是单纯的向银行借款在目前环境下也是一种妥协。

资金筹集的最优顺序，首先应该先进行内部筹集，然后通过举债筹集，最后权益融资的顺序进行。雅戈尔公司的集资过程经历了前两项，该顺序已经在国外中的实践中得到了有效的实际验证。不过从国内现行存在的情形来观察，出现了一种并购融资的反向选择趋势，就是不重视内部筹集，偏向于权益融资，对举债筹集不看重的情况。国内企业从银行和证券公司获取资金受到的限制较多，而且国内债券市场不发达，对这种类型的成功率会受到很大影响，因此，对于国内大部分的公司来说，也只会考虑选择权益融资。

由于我国法律体系还有待完善、市场及监管力度不够等方面的原因，资金不足的企业可能会铤而走险。不过雅戈尔这次并购的规模比较小且账面资金充足，并没有遇到此类问题。但有的企业可能无法通过正常的途径获得需要的资金数量，只好自己寻求解决的办法寻找其他途径来达成其目的。假如操作违规的话后果严重，会扰乱正常的市场秩序。
此外，由于我国股票证券市场的发展存在一定缺陷，流通股和非流通股的定价机制有很多差异，导致非流通股的股价比二级证券市场上流通股的股价更低，产生从中套取利润的机会，加上市场经济和国有企业改革，一些企业借着兼并重组的名义来谋取私利，进行虚假交易造成国有资产流失。

在并购融资过程中，发生信息不对称的现象比较普遍,此次雅戈尔如果在并购这种复杂活动中有专业中介机构的全面参与的话，可以借助中介的专业性和全面性对方案进行优化评估。不过,由于我国方面的资历还尚浅,期间所接触的领域还有待开发。上市公司在并购过程中也没有重视投行的咨询和指导方向,这也影响了并购中介机构的有效性。

（一）评估相应的风险
考虑风险是企业并购交易过程中不可忽视的。过程之间的风险可分为兼并前风险和兼并后风险，兼并前的风险是指企业能否在开始前筹集到足够的资金保证该方案顺利进行；兼并后的风险是指并购完成后，如果企业债务性融资偿还本金支付利息的压力比较大，所筹集的金额越多，承担的债务越高，公司面临的相应风险就越大。所以，国内企业在启动兼并计划时，必须把融资风险考虑进来。
（二）所消耗的时间长短
所用时间长短也会影响到企业并购最后的结果。在遇到有利的兼并机会的时候，企业可以马上获取到有关资金，快速的获取到所用资金有利于保证其过程的顺利进行；相反，所耗时间拖得长，会使并购企业失去最佳的交易时机，导致最后不得不使方案流产。在我国，通常向银行贷款所耗时间比较短，而发行股票进行权益融资面临着证监会的各项严密审查等一连串手续，所需时间很长。因此，我国企业在选择相关方式时也要考虑时间长短的问题。
（三）相应的成本大小
资金的获得和使用都是要计算成本的，即便是进行内部筹集，资金的使用也会含有成本。企业所用成本的高低将会影响到企业之后的实际效果。企业进行并购应该选择成本低的方案，否则，如果不控制过程中的成本，将直接损害企业的效益。资金筹集较优的顺序是企业应先内部筹集，后外部筹集，在外部筹集中优先考虑举债筹集，如果资金不足时再考虑股权融资。因此，企业在相关方式选择时应首先选择相应方式有财务杠杆效应的债务融资，最后选择权益融资。同时，企业并购融资后，该项投资收益率是否能大于其成本，如果企业交易达成后，投资收益率比相关成本低，则这次并购只会折损企业使其亏损。
（四）方式的选择左右企业所处的结构
企业所处的资本结构是企业各种资金流里长期债务和所有者权益之间的关系之比。企业所要选择的方案会影响到企业的资本结构从而影响公司结构。由此企业可通过挑选适合的筹资形式来获取较好的架构方案，实现股权与债权两者之间的合理配比，优化公司的管理层结构，降低公司的隐性成本，保障方案完成后能够对公司市值起到积极的作用。因此，企业并购融资时必须考虑融资方式对本身的资本结构带来的影响，根据企业的综合实力来选择适合自己的方式。

我国这一方面的发展逐渐走上了正轨，从以前的国内兼并慢慢向大型跨境进行转变，企业涉及金额更是越来越多，合同额越来越大。而我国企业现有采用的方式却很落后，借鉴国外大型上市企业的方式方案，填补我国这方面的空白就显得十分必要。以下是几种比较流行的新型方式：
（一）信托融资
信托融资是由信托机构向发起者集资购买并购企业能够产生现金流量的信托财产，并购企业运用所提供的资金来完成对该公司的兼并。并且信托融资成本低廉，资金募集速度快，能对公司起到不错的效果。这个公司可以筹集到的资金上限也较高，从而可以很好地满足融资主体对资金的大量需要。由于这个机构的信用体系比较完善，降低了企业在前期的筹资费用，继而降低了企业的成本，这能使公司更快进入正轨。
（二）认股权证融资
认股权证是一种由上市公司发行的，在期限内给持有者开具按之前的契约购进该公司发行一定数额新股权的证明。一般上市公司发行认股权证时将其与股票、债券等一块发行，并补偿原股东，通过股票及债券来吸引投资人，这样有助于达到上市公司所想的目标。因此，发行认股权证对资金有大量需求的并购公司来说能比较快速的达到预期效果。公司开始进行并购程序时，通常更加关注对投资标的、交易价格的选择，还有交易流程的规划等，这些都是实际交易中至关重要的节点。而实际上，选择什么并购主体开展并购对公司的并购规模和节奏，兼并后的管理还有相配套的资本运作均有特别重要的作用。随着我国相关的法规制度以及监管政策的不断更进，我国推出认股权证的条件日益成熟，认股权证这种方式必然会被我国企业青睐有加的选择。
（三）杠杆收购融资
杠杆收购融资是指意向企业抵押对方公司的资产，借助投行或者银行的作用来达成对对方公司的相关目的，直到项目结束之后再用其获得的投资收益或出售其拥有的部分财产来偿还所产生的费用。杠杆收购融资有别于其它的相应类似方式，杠杆收购融资主要依靠其兼并后获得的利润或者出让部分权益来平摊损耗，而其它相关方法主要由发起方的已用资金或通过其他方面解决。同时杠杆收购通过加高杠杆有很大的风险，企业应该选择该方式时需要慎重考虑。不过杠杆收购融资在企业达不到资金要求时也是一种可行的方案，通过与其他方式结合，在达到预期效果的同时，完成并购活动。

目前我国的有关市场并不广阔，有筹集通道狭窄、相关资源较少、选择方式有限等诸多弊病，所以开拓我国海外并购融资市场具有重要的现实意义。最后的成功与否，很大程度上取决于是否有可控的所用成本和风险的大小，以及采取合理的方式。市场经济下的发达国家实践经验表明,解决相应资金缺口的问题单靠一种途径、一种方式收效不大,必需通过多种渠道,采取多种方式加以解决。我国应吸取经验教训,从多方面构建和完善我国相关领域的政策体制。
公司交易活动中，有关联的公司有多重的方式可进行筛选。公司在积极拓展国内外多方面的渠道集资的同时，应合理搭建筹集架构并使相关成本及风险达到最小化，并购融资结构中的自有资本、债务资本和权益资本占比要有适中的范围，根据自己的所处架构来选择一种合理的融资方式，可以达到其很好的效果，就是凭借最低的成本消耗产生出惊人的爆发力；在选择有关方式时，企业在综合考虑环节中的成本、企业风险以及结构的基础上，应该积极开发创造，以此来顺利完成相应交易。假如进行并购的企业选择方法不正确，就有可能使财务情况发生恶变，进一步会影响并购到企业正常的发展与资金流通，所以如何选择更符合企业状况的方案进行融资，公司需要在这些方面有一个周详的计划。

国外的公司相应的解决方案主要有企业内部的筹集，股权融资，发行相关的债券筹资，利用杠杆作用等几种形式。跨境并购是公司一种高风险投入，根本目的是对企业价值实现利益的最大化。现在企业间海外并购时发生的金额越来越高，有的时候甚至高达上百亿。一次并购的成功需要庞大的资金流支持，如果资金不到位的话并购最后就会搁浅，然而企业仅用自己的储备资金很难完成并购项目，必须凭借外部的帮助来完成。所以我国开展企业之间的海外并购活动，应该充分运用商业银行、投行等金融机构的中间作用，充分运用它们之间的雄厚资金实力、信用优势和更多信息来源，让企业跨境交易时游刃有余，多一条出路。

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　摘要:以电子商务兴起为代表，我国的互联网+金融模式逐渐在市场中形成，并不断积累了大量的用户涌入到金融阵地中。对于一些大型银行来说，其有足够的资本和技术进行转型升级，而对于一些地方性的商业银行或者农信社来说，则必须尽快适应互联网金融的发展节奏，以便更好地发展互联网金融。本文就基于此，以镇江农信社为例，从网上银行业务的开展、特色银行的发展情况、“村村通”工程实施以及新型互联网金融平台的崛起等方面，探究其目前互联网金融发展的现状，然后找出其中存在的问题，比如网上银行业务的服务范围有限，特色银行卡的创新不足，技术支撑力不够等，最后根据自己的经验和查找相关文献，提出了镇江农信社更好地发展花联网金融的对策。
关键词：农信社；互联网金融

作为一种新兴的金融交易模式，互联网金融是在近些年来不断崛起，当然这种发展的前提是电子商务模式受到广大用户的支持，并且随着互联网技术的提升能够确保用户相应的安全。以此为前提，我国的互联网金融开始占据大量的市场。当然随着移动互联网的发展，互联网金融有了更多的市场，特别是在2014年的时候，政府工作报告中首次出现了互联网金融。这表明在政府层面也同样认可互联网金融的作用。与此相对应的是余额宝的用户数量在一年之内飞速增长最终达到奥了1亿用户。涉及的金额超过了5000亿元。为了推动传统银行向互联网金融转变，人民银行与三大移动运营商合作推出了第三方支付。这意味着在互联网金融中发展起来的第三方支付获得了银行支付的认可。截至2018年底，余额宝用户量已达6亿人次，规模超4万亿元，这彻底打破了长期以来传统银行业占据金融主要市场的状况。随着互联网金融体系的不断成熟，一些P2P网贷、众筹等线上业务占据了一部分金融市场，并成为传统金融机构的强有力竞争对手。商业银行走向发展互联网金融的道路已经刻不容缓。而镇江农信社作为镇江市本地的比较传统的商业银行机构，虽然已经踏上转型和创新的道路，但相较于其他一些大型银行机构来说，还是处于比较初期的阶段，因此本文的研究目的就是想要探寻互联网经济背景下，镇江农信社如何抓住这个契机，从而更好地踏上创新之路，形成中国特色的互联网金融道路。
互联网金融并非仅仅是因为其同样涉及到金融市场才会对传统金融业带来较大冲击，问题的关键在于，互联网金融是以互联网平台为依托，形成了一条线上发展的道路，这彻底颠覆了传统线下模式，面对新的竞争对手的冲击，整个金融行业内也开始迅速调整并改革。尤其是在农村地区，长期以来该地区的金融市场是由农村信用社占据，但是面对新的发展趋势，农村信用社也不能继续故步自封，同样需要思考如何融入到金融改革的浪潮中。
本文的研究意义就在于作为金融改革中的一个主体——镇江市农村信用社，究竟在这种浪潮中处于何种境地，其中问题的关键在于哪里，形成这些问题的原因又是哪些，结合现存的问题和成因进而提出了相关可供参考的经验，从而在激烈的市场中，为镇江农村信用社发展形成核心竞争力，并在其成功的经验基础上在全国其他类似地区进行模式推广和经验分享。[[徐姣.中国互联网金融发展研究：[D].辽宁大学：2016]]。

1.2.1国外研究现状
在国外学界已有一些学者对于网络金融业展开相关研究，比如ArminHeinzl[[?ThomasSchoberth,ArminHeinzl,JennyPreece.Whendoonlineshoppersappreciatesecurityenhancementefforts?Effectsoffinancialriskandsecuritylevelonevaluationsofcustomerauthentication[J].JournalofOrganizationalComputingandElectronicCommerce,2015(16):85-96.]](2015年)是采用问卷调查的方法，并将选取的对象设定为100人，进而研究其对于互联网金融产品的一些看法。最终问卷的数据表明文化水平以及收入状况和具体年龄都会对用户的态度产生影响。其中年龄与客户对待互联网金融态度之间是呈现出负相关，而文化水平与收入状况则是与客户对待互联网金融态度呈现出正相关，也就是收入越高，文化水平越高的人群对于互联网金融的态度比较包容，也更容易接受。而Verma(2016)则是选取了借款人视角，研究其能够借款成功的行为背后涉及到一些因素，同样是以实证分析的方法，但是最终的数据研究结果与之间作者的预设有所不同。即性别、职位等个人特征事实上并不会对借款是否成功产生过多的影响。而RohitVerma[[?XinDing,RohitVerma,ZafarIqbal.Self-servicetechnologyandonlinefinancialservicechoice[J].InternationalJournalofServiceIndustryManagement,2016(18):94-112.]](2016)则是分析了互联网金融的影响，其中之一就是能够为中小企业进行贷款提供服务，这主要是基于互联网更为宽松的信用要求。
1.2.2国内研究现状
王雅俊[[?王雅俊，互联网金融对商业银行发展模式的效应研究[J]，《技术经济与管理研究》，2016（11）]]（2016）首先承认互联网金融发展对于传统商业模式带来的影响，但是同时关注到这种新发展趋势势必存在一些负面的影响，商业银行一方面不能故步自封，不去顺应新的发展趋势，另一方面也不能盲目引导，需要及时关注到其可能存在的诸多风险，并以相应的措施和政策加以预防。
梁璋、沈凡[[?梁璋,沈凡，国有商业银行如何应对互联网金融模式带来的挑战[J].新金融,2017：47-51.]]（2017）这主要关注到了互联网金融模式产生的效应，其中关于平台的建设和服务经验等方面，满足了深化金融体系改革的需要，对于中小企业的发展意义重大，作者进而针对银行将资本、客户与政策之间如何进行转化以达到最大程度使用的目的，提出了相关参考对策。
周锋荣（2016），王文红（2016）等人强调互联网金融尽管与传统金融业之间存在诸多不同，但双方要相互交流互鉴，并及时取长补短，特别新生事物发展过程中存在一些风险，这些风险不仅会对传统金融业形成巨大冲击，也会制约互联网金融的发展，双发需要合作注重退出创新服务产品，并对风险予以把控。

1.3.1互联网金融的概念
总体来看，互联网金融是可以从狭义和广义两个方面进行理解。其中狭义的就是金融业务的互联网化，包括是支付、投资、接待、货币流通等环节都是以现代互联网信息技术为依托，在互联网金融平台上实现以上环节。而广义的互联网金融就是指两大行业的交叉与融合，即互联网行业与金融行业，从而形成新的投资市场。其表现形式丰富，涉及面广泛，参与主体多样。
本文所探究的镇江农信社互联网金融的发展主要是指狭义上的互联网金融概念，在此基础上能够更有针对性地探究镇江农信社互联网金融发展现状问题以及对策。
1.3.2互联网金融的类别
现实已经证明互联网金融给普通民众的生活带来了翻天覆地的变化，受到影响的还有传统的金融行业。由于互联网金融涉及到资金的融通问题，因此可以大致将互联网金融业务分为：网络银行、传统银行的望山业务以及传统金融的互联网化。众筹融资和网络微贷等。按照此分类下，镇江农信社发展互联网金融主要履行的是前三种模式，包括像网上银行、手机银行、互联网特色银行卡业务等。

为了顺应互联网金融化趋势，镇江地区的农村信用社开始从信息化网络化改造着手。
由于已经有一些经济比较发达的地区进行试点，所以在进行改革的过程中可以充分借鉴类似地区成功经验，使得镇江农信社的互联网金融化道路发展更为迅速。根据数据显示在2018年末，镇江农信社中的互联网交易占据总交易的48.88%，与上一年相比有了明显的增长，且增长率为4.5%，具体的使用户达到了60.08万户。
具体镇江信用社在发展过程中推出了以“互联网+”为核心的服务产品，包括车友卡，网上银行，电话银行，手机银行，微信银行，短信服务平台，同时积极与支付宝、微信、京东、等第三方软件合作，开通第三方支付手段，因此在2019年的前三个月，该地区的金融服务客户迎来了高达18.7%的增长比，在第三方软件中共有85.7万张信用卡绑定，在互联网金融下其用户规模不断扩张。

2.2.1网上银行的业务开展模式逐渐增多
（1）PC端银行
基本上镇江银行在网上提供的服务包括：个人网上银行、企业网上银行、电子回单验证、特色信贷产品业务申请等，其中个人网上银行主要是对准个人用户，在该平台中永华可以实现账户查询、账款汇款、缴费消费、信用卡申请、个人贷款、投资理财操作，当然还有一些特色服务。而企业网上银行服务则是对准不同企业，其涉及的业务主要是账户信息查询、资金划转、财务人员权限管理等。而特色信贷产品业务申请顾名思义就是提供一些信用贷款服务，同时在互联网平台可以及时对自己贷款申请情况进度有基本的了解。
（2）手机银行
随着移动互联网的全面普及，现代移动金融服务需求量与日俱增，作为一项拥有巨大潜力和市场的业务，各大商业银行也开始抓住商机，推出相应的平台或是软件，其中镇江农信社就在2013年推出了自己的手机银行软件，包括常用的金融服务，基本课可以满足客户的需求。与POS机、ATM机和PC端银行业务相比，手机银行更阿基适应了现代社会下，手机用户的需要，便捷性较高，且易于操作流程简单，对于使用用户的门槛要求低。仅仅需要完成对银行卡的绑定工作就可以实现互联网交易，享受同样金融服务。手机银行自上线以来就受到了广大客户的持续关注，客户使用数量也在不断增多。下图也反映出来镇江农信社手机银行的客户数量自上线以来也翻倍增长，越来越多的居民开始使用互联网支付的支付方式，并且体会到了它给生活带来的便利。

　　图1镇江农信社手机银行客户数

　　数据来源：官网及其他网络数据

　　（3）微信银行
微信是近些年来迅速发展的社交通讯工具，而微信银行则是以这一社交工具为依托，形成的银行服务。这一服务主要是从2016年的时候开始的，通过在微信平台中的相关操作，用户就可以使用镇江信用社的相关金融服务，了解其基本的政策。微信银行也是镇江农信社探索互联网金融模式的一种便捷化的新举措。目前，镇江农信微信银行提供的业务主要有各种优惠活动、各类金融服务，以及提供网点分布图等。微信公众号自上线以来，关注的用户数量也在持续增加，各类金融服务在微信上即可办理，深受广大城乡居民的喜爱[[?李敏．“互联网+”背景下江苏省农信社金融服务创新研究[D]，2018年5月.]]。
2.2.2特色银行卡的发展迅猛
圆鼎车友卡是镇江农信社圆鼎借记卡系列之一，属于特色银行卡，拥有圆鼎借记卡的通存通兑、约定转存、跨行转账等所有功能之外，同时可以申请办理手机银行、网银和第三方支付等互联网金融业务。此外还有“银联无卡支付”、“自主服务终端”等电子银行业务，为促进镇江市农村金融发展作出了突出贡献。截至2018年底，圆鼎车友卡内余额已超100亿元，较之上年增长率为9.7%，发展迅速。

　　图2镇江农信社圆鼎车友卡存量

　　资料来源：镇江农信社公布信息整理得出

　　从上图也可以看出，最近几年镇江农信社的圆鼎车友卡存量也一直呈上升趋势，其存量的增加同样带来了以车友卡为依托的镇江农信社互联网金融业务的飞速发展，有效地促进了互联网金融业务的发展。
2.2.3“村村通”工程实施情况良好
镇江农信社积极创新农村互联网金融业务，提高农村金融服务水平，凭借着2014年镇江农信社的“村村通”工程，该地区的农村金融市场开始逐渐被挖掘，更多的农村人口开始使用信用卡。具体来看，“村村通”主要利用到了选点的策略，它选择一些在农业人流量大，相对比较集中的地方，比如商店、从事农业相关的器材和药品以及卫生室等地点，将其纳入到互联网金融的服务点中。为这些服务店免费发放EPOS机，从而为村民的生活提供便捷，并在这种日常的频繁使用中强化村民的互联网金融意识，主要的服务业务有
存取现金、转账汇款、刷卡消费、银行卡业务查询、保和农合报销等多种金融业务。彻底改变了以往费时费力的刻板印象，办理时间可以缩短到两三分钟，以这种模式最终获得了广大村民的好评。甚至一些村名将其亲切的称为“金融便利店”。总体来看，借助这种村村通模式，使得农村的金融市场被不断拓展，以较好的支付环境为依托，帮助村民逐渐融入到互联网金融体系中，在村民的身边打造“24小时银行”，顺应了我国乡村振兴的基本战略。
2.2.4互联网金融平台下的农信社发展模式
“E起逛”是镇江农信社全新推出的在线互联网商圈，是集吃喝玩乐于一体的本地平台，通过登录微信公众号便可以进入平台页面，客户无需安装APP，即可完成线上购物、订单、支付、验单等一整套方便快捷的消费体验，平台目前支持银联支付、微信支付，也满足了互联网背景下用户多种支付方式的需求，其作为互联网金融的新产物，于2017年正式投入使用，整合了附近商家的各类产品，也大大方便了买家和卖家双方的需求，具有易于推广、易于操作、安全方便、成本低廉等优势，为互联网金融的建设提供了新形势的发展道路。

镇江的农村信用社资金交易起步要比其它地方慢，六年前才开通移动银行并上市，并在四年前推出微信银行，在研究改革，品牌创立、扩大传播以及特色商品等领域很少投资，互联网金融产品的知名度与特点相对较低。由于互联网金融的推广没有得到足够的重视推广，所以大多数顾客并不明了互联网金融的益处。迄今为止，由于镇江的农村信用社的互联网金融交易效用过于单调，无法完成网上业务与柜面服务高的效率联合，一部分互联网的金融产品仅供应最基础的功效，在现实中的实用环境比较匮乏，大部分互联网金融交易都是对照同行业产品来制定，尚未开发出各自不同的业务,因此无法充足施展其效用的业务结构调整和重组。除此之外，几乎没有对顾客开展更深入的实质考察，如果不能将业务功能导向广泛性和独特性，就无法实现多通道应用程序，也很难满足让客户对各种应用程序需求达到满意。

目前来说，镇江农信社自成立开始，所发行的各类银行卡也有接近10种了，其中包括了圆鼎的金卡、易贷通卡、借记卡、车友卡等以及单位的结算卡，镇江农信社办理一般业务的银行卡和其他银行所发行的银行卡类型大同小异，而唯一具有互联网金融性质的圆鼎车友卡虽然近几年办卡人数迅速增多，但是从整体来看，其中所涉及到的互联网金融业务模式较为单一，创新力度不够，主要还是申请办理网上银行、电子银行等比较传统的互联网式服务，而且镇江农信社银行卡对于一些农村常住人口或者老龄人群，并没有推出适用和引导他们的模式，虽然目前办卡人数和存款额都处于上升状态，但是未来随着一些大型银行分行的发展越来越快，依靠背后强大的科技和技术的支撑，对特色银行卡的创新也越来越多，很可能就不断挤压镇江农信社业务，所以对于镇江农信社也要重视特色银行卡的创新。

领先国家的银行已经进入了产品和服务形式的革新时段，并在互联网金融领域增强了顾客的体验。由于镇江的互联网金融业务在农村信用社形成比较晚，仍处于过去的电子途径创办与性能损有余补不足的时段，镇江省的农村信社业务过于单调，思想落后，缺少当今社会的服务技巧。比如像“村村通”工程，目前一些大型银行的“村村通”便民点已经实现了全覆盖，并且针对农民的服务发展较为全面，而镇江农信社目前的“村村通”便民工程覆盖范围还较小，而且针对一些“特殊”农民的服务还不是太健全，而且现如今的镇江市银行特别多，竞争越来越激烈，线上金融产品的开发也是一直呈上升趋势，带给该地区很大压力。农村信用社在网上的设施装备、工作人员的综合素养，技术能力以及管理方面都是没办法和大型银行相比较的[[?潘颖.互联网金融对农信社的影响及对策研究–以江苏农信社为例[D].硕士论文，2017年5月]]。

农村信用社作为当地的法律实体，其首要的科学和技术支持是以省合作社的科学和技术小组为基础的，受主观成分的限制，科学技术的支撑只能中止在满足客户的业务要求与日常生活中的基本运行，不可以像大型的银行组织一样建立属于自己的多元化互联网金融平台。由于省联社面临科学技术的创新对象并不是只有镇江的农村信用社，再就是需要面临该地区所有的法人行社，因为该地区的文化差异，互联网金融结构无法满足当地农村信用社的科学技术的要求。在镇江市农村信用社中数据挖掘是他们需要完善的部分，过去所累积的数据也杂乱无序，尽管拥有记载过去的数据有很多，但是有用的科学技术支持却很少，没办法完美的对当下数据整顿总结，从而不能从数据中心参照出精准的数据达到精确销售。

尽管镇江市的农村信用社当前布局构造简易灵便对经营与对应市场变化有起到了很大的作用，可是，面对缺少专业组织或者部门在线融资业务的发展,仅限于和部门分工,大型银行传统业务线越来越重视互联网发展融资，拥有专业化的科学技术职员以互联网金融组织作为团体的主要中枢，用最有策略计谋的专业组织，让当地金融发展稳定根蒂，该地区的农训信用社应当学会效仿、并部署属于自己的互联网金融单独的体系，设定专用资金实行赞助，并且加大互联网金融的进展。与此同时，互联网金融在给公司带来了庞大利润的时候，也给金融行业带来了压力，他们都在努力争取更多的市场份额，包括互联网巨头百度、阿里巴巴、腾讯，它也被各种类型的传统银行所效仿，你也可以看到一些实体公司。这彻底改变了商业银行的独占优势，曾经的同行业角逐彻底变为了各类型的电子商务、公司、客户端以及程序等介质间的猛烈角逐，其市场也面临史无前例的繁琐现象，在一定程度上造成了资金困境[[?王汉君．互联网金融的风险挑战[J]．中国金融，2017(24):54－55.]]。

由于镇江农信社网络平台建设起步晚，目前自身的平台仅有农信社APP，而PC端业务也正逐渐转移到移动互联平台上来，同时还有依靠第三方平台的微信银行等，相较于大的互联网系统平台，在安全性、稳定性以及效率等方面都存在一定差距，所以要对现有技术升级改造，引进国内外建设完备的互联网系统平台，比如更完善的电子商务平台，进一步拓宽业务范围。目前，镇江农信社的电商平台依然是一个雏形，它理当把握住当下给予的平台改革这一机遇，通过其自身条件建立完善的电商服务体系，这一体系必须要具备强大的作用以及含金量较高的技术水平，竭尽所能在金融平台中占据一席之地。它不但可以集成在线交付网络，满足交付网络在每个阶段对于企业的财务需求，还可以作为金融的第三方支付，向各种行业的企业人员给予募资帮助。该平台的设立需要将农信社的网银作为会员进口，而工作人员将为会员提供有益的建议，在此之际，需要利用现在具备的途径着重进行第三方服务，给予客户性对应的处理措施。

　　图3镇江农信社投融资平台模式

　　除此之外，还要确保具备足够的开发资金，这是保证农村信用社线上金融开发任务可以毫无障碍地进行的关键，该地区的农村信用社需要不断增加向线上金融开发注入资金，可以创建专门的资金项目，保证线上金融的开发毫无障碍地进行，农村信用社能够依照所得利润，根据一定标准来注入线上金融开发的资金，保障开发资金不会被浪费，能够被有效使用。

目前镇江农信社虽然有几种类型的特色银行卡，但是从整体来说，其整体创新度吸引度并不是那么强，而且在针对特色银行卡创新时，也不应该只看到一些大型银行所推出的新型银行卡的服务或模式，而就去片面的跟风模仿，而是要在现有产品的基础上不断地去推进创新进程，去实现具有地域特色化的银行卡以及个性化的服务，可以在现有银行卡的基础之上，推出一项针对农民的金融卡，推行一次授信、随借随还的金融服务理念，使农户可以根据农耕季节性资金需求放款用信。同时镇江农信社还可以利用其本身的地域优势，将“村村通”业务和特色银行卡结合起来。真正地实现一卡通万户，让每一个办理镇江农信社特色银行卡的客户都能够享受到方便快捷的服务。

镇江农村信用社的互联网金融业务虽然发展较晚，但发展迅速。镇江农村信用社拥有庞大的农村客户群。对于这一巨大的资源，应该加强和改善“村村通”便利项目，以扩大农村信用社的业务范围，改善农村互联网金融支付环境，改善农村金融服务水。为充分发挥农村信用社的规模优势，实现稳定快速发展，要实现农村自助金融业务，积极适应业务变化，更快地向每个用户拓展互联网金融业务。镇江市农村信用社可以运用维护整个培训期间的模式，创建全新的线上平台，召集专业人员对关键知识进行深入培训，例如EPOS业务功能，操作程序和商定的客户支持政策。保障一切设备都简单并且易操控。成功对进行EPOS安装以后，企业员工需要立即开展检验以及保护工作，定时向用户了解最新动向，准时解决平时操作中出现的任何问题，然后针对农信社的关键性问题制定好解决方案。同时，“村村通”提高了的经营效率。这种双赢的合作模式，不仅拓宽了镇江市农村信用社的服务内容，而且提高了服务水平，创造了一个全面立体的农业新型互联网服务平台。

就镇江农村信用社而言，客户群体较少，而且没有一套完整的数据收集和统计系统，无法为业务管理提供数据支持。可以建立客户信息采集系统，实现新数据采集与旧数据的集成。面对互联网金融企业明显的竞争优势，农村信用社应适当提高存户的当前收益率，增加个性化服务等，以实现金融服务的当前平衡。目前，镇江农村信用社已经开通了互联网商业圈-“E起逛”网上商城业务，可以继续加强与电子商务企业的合作，建立集供销，推广特色农产品的网上商城平台，定制农场，开展农业招商引资，充分发挥农村信用社网点优势，因地制宜，支持当地农业发展。
同时也可以构建“农业电子贷款”等平台，实现离线数据和在线数据的综合应用。利用线上融资的长尾理论，对相关数据进行研究，在准确销售领域做到最好，制定好方案来解决繁杂且多样性的外部干扰。镇江市农村信用社依靠点数多的有利条件，城市作为一个整体，需要建立一个收集小组并通过进入村庄来为顾客一个接一个地创建信息文件，这非常昂贵。获取的相关数据对金融服务来讲更为重要。在此之际，基于已经获得的数据分析，找到在这个领域特别厉害的企业组织联盟，创建一个全新的体系，通过对相关数据进行分析，发现用户的真正需要的是什么，为他们给予较为广泛的增值业务，发现潜在的创业机遇[[杜欣欣.互联网金融与风险约束下的商业银行多元化战略[J].中国商论2018(10).]]。

对于镇江农村信用社互联网金融的发展，应重视促进员工主观能动性。首先提高镇江农村信用社员工对互联网金融建设的紧迫感，将互联网金融的重要性推广给内部员工和领导者，扩大宣传。作者提议，应该先从线上金融的发展历史和将来的发展远景中制定长远的计划，然后再解释互联网金融对我们自身（工作，生活和社会发展）的影响。最后，要对宣传结果进行绩效评估，即提高员工对互联网金融的认识，使全体员工充分明确线上金融的必要性，有使它们可以更好地展现出线上金融所带来的影响。线上金融的自觉活跃性，镇江农村信用社全体成员和领导者加快了互联网金融的整体部署。
与此同时，该地区的农信社在线上金融的内部管理以及组织中，因为没有成立线上金融机构，致使其发展速度缓慢，停滞不前等一系列缺陷。所以，完善农信社的管理制度，成立专门的线上金融机构，刻不容缓。因此，镇江市农村信用社应建立互联网金融部，由银行协会会长直接负责，分工细化，专门负责镇江市农村信用社的线上金融服务。利用线上金融服务专业机构的重组以及完善，进一步加强农信社线上金融服务的管理制度，从而提高互联网金融管理的效率，提高整个合作社的发展进步速度[[杜欣欣.互联网金融与风险约束下的商业银行多元化战略[J].中国商论2018(10).]]。

农村信用社在我们国家的金融行业是缺一不可的，中国当下的银行体系已经构成了多家银行斗争的趋势，中国并非没有大型股份制商业银行，可是具有地区性质的银行急需建立完善的企业内部条件，促进它的迅猛发展。线上金融对农村信用社的阻碍就短时期而言几乎毫无影响，可是前者对后者的影响是缓慢的，具有长期毙命的作用。线上金融的崛起在短时间内很难影响农村信用社在该地区的市场声望，可是就以守旧利差当做关键利益出处的农村信用社而言，农村互联网的兴起将严重影响未来农村信用社的健康平稳发展，因此，农村信用社需要准确线上金融的作用，并且增加其发展线上金融的信用。在谈到线上金融的作用时，我们必须首先阐明我们自己的位置，不可以大量的消耗各种资源去尾随线上金融或者是国有企业银行的线上金融政策，依托传统银行业务，不断改进和创新互联网金融业务，依托现有网点，整合线上线下资源，建立互利共赢的关系。

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